20210609-国金证券-5月物价数据评论_上游价格上涨传导有限_7页_763kb

上游价格上涨传导有限

核心内容概述

本报告分析了2021年5月中国CPI与PPI数据，指出上游价格上涨对中下游传导有限，CPI涨幅扩大但核心CPI表现疲软，PPI同比继续走高但环比涨幅趋缓。报告还对6月及未来趋势进行了展望，并提示相关风险。

5月CPI与PPI数据

• CPI当月同比：1.3%（前值0.9%），环比-0.2%（前值-0.3%）。
• PPI当月同比：9.0%（前值6.8%），环比1.6%（前值0.9%）。

CPI分析

1. 同比涨幅扩大，环比跌幅收窄

• 食品分项：同比涨幅回升至0.3%（前值-0.7%），其中猪肉价格下降11.0%，影响CPI下降约0.2个百分点。
  • 生猪产能逐步恢复，平均体重增加，出栏总量回到疫情前水平。
  • 养殖户抛售行为加剧，生猪价格持续回落。
• 非食品分项：同比涨幅回升至1.6%（前值1.3%），核心CPI同比继续回升至0.9%（前值0.7%）。
• 环比变化：
  • 食品价格环比跌幅收窄至-1.7%（前值-2.4%）。
  • 非食品价格环比持平于前值0.2%。
  • 核心CPI环比为0.1%（前值0.3%）。

2. 鲜菜和鲜果价格环比跌幅收窄

• 鲜菜价格下降5.6%（前值-8.8%），影响CPI下降约0.11个百分点。
• 鲜果价格下降2.7%（前值-3.8%），影响CPI下降约0.05个百分点。

3. 疫情影响消费复苏

• 传统线下服务复苏放缓，PMI服务和业务活动预期指数回落。
• 教育文化和娱乐、医疗保健等服务价格环比增长乏力。

4. 能源价格上涨推升CPI

• 原油价格上涨影响交通通信燃料价格，成为CPI上涨的主要推力。
• 交通工具用燃料同比上涨21.30%，环比上涨1.6%。
• 高频数据显示WTI原油期货价格略有波动，但需求预期支撑价格上行。

PPI分析

1. 同比涨幅扩大，环比涨幅上行

• 生产资料：当月同比12.0%（前值9.1%），生活资料同比小幅回升至0.5%（前值0.3%）。
• 环比变化：
  • 生产资料环比上涨2.1%（前值1.2%）。
  • 生活资料环比上涨0.1%（前值0.1%）。

2. 上游涨价未有效传导至中下游

• 5月上游工业品价格大幅上涨，但中下游行业价格涨幅有限。
• 通用设备制造业价格环比上涨0.3%（前值0.4%），电气机械及器材制造业价格环比上涨0.9%（前值0.8%），化学原料及制品制造业价格环比上涨1.8%（前值2.1%）。
• 原因分析：
  • 下游需求疲软，外贸出口景气度回落。
  • 上下游传导存在时滞性，需进一步观察。

3. 生产资料对生活资料拉动效应有限

• 食品类价格环比为0.0%（前值-0.3%），衣着类价格环比为0.0%（前值0.2%）。
• 耐用消费品价格环比涨幅明显回落，显示终端消费意愿不足。

展望6月及未来趋势

1. CPI通胀风险可控

• 核心CPI涨幅相对有限，居民可支配收入回升幅度有限，制约CPI进一步上行。
• 预计6月CPI同比涨幅将高位回落。

2. PPI同比高点已现，环比震荡回落

• 6月低基数效应对PPI支撑减弱。
• 大宗商品价格方面，原油需求支撑仍存，但国内定价的大宗商品（如煤炭、水泥、钢铁、有色）价格自6月起走弱。

3. 工业品价格见顶回落概率较高

• 金融属性：美联储预计在第三季度公布Taper时间点，将对大宗商品价格形成抑制。
• 商品属性：国际定价大宗商品仍存在供需不匹配，需关注供需缺口收敛进展。
• 通胀对货币政策的制约逐步减弱，内生经济增长动能和美联储Taper节奏将成为我国货币政策变化的主要因素。

风险提示

1. 疫情出现新的变化；
2. 政策退出过于滞后；
3. 供给收缩超预期。

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