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南华期货宏观周报总结：5月中美通胀背后的新变化？

核心内容概述

本报告由南华期货研究所发布，分析了2022年5月中国与美国的通胀数据及其背后的变化趋势，重点探讨了结构性通胀、输入性通胀对CPI与PPI的影响，以及美国通胀高企对美联储政策和美元指数的推动作用。

中国5月通胀分析

1.1 CPI上涨不及预期，输入型与结构性通胀并存

• CPI同比上涨2.1%，与前值持平，低于市场预期的2.2%。
• 结构性通胀：主要由猪肉和鲜果价格上涨带动，猪肉价格跌幅收窄，猪周期对CPI的拉抬或将显现；鲜果季节性上涨、鲜菜季节性下跌对CPI形成影响。
• 输入性通胀：能源链条和粮食价格持续传导至国内，与美国能源分项走势一致，尽管美国通胀见顶，但国内能源和粮食价格仍受其影响。
• 环比变化：CPI环比由升转降，核心CPI环比持平，显示疫情对内需的抑制仍在持续。

1.2 PPI同比加速向下

• PPI同比上涨6.4%，与预期持平，但较前值回落1.6%。
• 生产资料价格下降：上中下游均出现价格回落，尤其是黑色、有色、煤炭加工业和开采业。
• 生活资料价格上升：食品和衣着分项受俄乌冲突和国内疫情影响，但后续可能更多反映猪肉价格波动。
• 高基数效应：PPI同比涨幅中，翘尾因素占4.1个百分点，预计三季度翘尾拖累将进一步显现。

1.3 通胀后续走势展望

• CPI温和上涨：尽管猪肉价格跌幅收窄，但疫情和俄乌冲突仍对通胀形成支撑，预计年内CPI整体温和上涨。
• PPI延续回落：受高基数影响，PPI同比仍呈下降趋势，但中下游企业盈利改善需依赖上游成本下降和终端需求回暖，下半年或有加速迹象。

美国5月通胀分析

2.1 CPI再度走高

• CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，高于预期的8.3%。
• 环比增长1%，显著高于预期的0.7%和4月的0.3%。
• 核心CPI同比上涨6%，高于预期的5.9%，环比增长0.6%，与4月持平。

2.2 通胀结构变化

• 能源和食品：能源分项主导CPI上涨，食品项也对CPI形成正向贡献。
• 分项表现：住宅、租金、新车、二手车等为主要上涨因素，运输服务和酒精饮料为例外。

2.3 美联储政策预期升温

• 加息预期：5月通胀数据引发市场对7月加息75个基点的预期，9月加息50个基点的预期也有所升温。
• 美元指数表现：市场交易员预期美联储将在6月、7月和9月会议上均加息50个基点，推动美元指数偏强运行。
• 紧缩逻辑主导：通胀高企背景下，美联储将继续维持紧缩政策，支撑美元指数走强。

风险提示

• 疫情不确定性
• 俄乌冲突超预期
• 美联储政策超预期

关键信息总结

主要观点

• 中国5月CPI上涨不及预期，但结构性通胀与输入性通胀仍并存，猪肉价格跌幅收窄对CPI形成拉抬。
• PPI同比加速回落，主要受高基数效应和生产资料价格下降影响，但中下游企业盈利改善仍需时间。
• 美国5月通胀数据再度走高，能源和食品项成为主要推动力，市场对美联储加息预期升温，支撑美元指数走强。
• 通胀高企背景下，紧缩逻辑仍将主导美元指数走势，中美通胀趋势均显示长期压力。

总结

本报告分析了5月中国与美国的通胀数据，指出中国CPI温和上涨趋势未变，PPI回落压力持续；美国CPI创历史新高，通胀压力仍高，推动市场加息预期升温，美元指数偏强。未来需重点关注猪肉价格走势、能源和粮食传导效应，以及美联储政策对美元指数的影响。