20150927-兴业证券-债市周度总结_利率债维持平稳_信用债仍受追捧_15页_707kb_707kb

报告摘要

债市周度总结（2015.9.21-2015.9.27）

核心内容概述

本周债市整体呈现利率债维持平稳、信用债持续受追捧的格局。资金面受到季末和长假备付需求的双重影响，呈现边际收紧态势，但央行通过逆回购和国库现金操作释放流动性，缓解了市场压力。利率债一级市场发行量大幅减少，但中标收益率多数好于预期，二级市场表现平淡，收益率曲线未有明显变化。信用债市场则呈现供需两旺的格局，收益率持续下行，信用利差与期限利差压缩，但需警惕信用风险上升。

主要观点

1. 资金面

压力因素：中秋国庆长假临近，季末备付需求导致资金价格边际收紧。
市场表现：
- 银行间市场：隔夜和7天品种利率稳定，14天和21天品种利率大幅上行。
- 交易所市场：周三、周四资金利率飙升，周五流动性压力缓解，资金全面下行。
央行操作：公开市场恢复净投放，释放千亿流动性，缓解资金紧张局面。
预期：长假后资金面有望重回宽松。

2. 利率债市场

一级市场：
- 利率债发行量环比减少58%，地方债发行量明显下滑。
- 本周发行的20年期国债、1y和3y国开债中标利率显著低于预期。
二级市场：
- 利率债整体维持平稳，收益率曲线未有明显变化。
- 1年期国债收益率微幅上行，国开债除1年期外，其余期限震荡。
市场情绪：
- 经济弱、货币政策宽松已充分反映在利率债定价中，进一步下行需新催化剂。
- 机构配置热情下降，但因供给减少，中标结果仍优于预期。

3. 衍生品市场

利率互换（IRS）：
- 收益率曲线呈平坦化上移趋势，短端上行幅度大于长端。
- 3个月IRS收益率显著上行4bp，6个月上行2bp。
国债期货：
- 波动较大，TF1512等主力合约连续上涨。
- 期货走势与现券不同，可能与资金从股指套利转向国债期货有关。

4. 信用债市场

一级市场：
- 信用债净融资持续攀升，短融净融资量大幅上行。
- 发行结构以短融为主，占比达61%，中票、产业债和公司债占比分别为2%、2%和17%。
二级市场：
- 信用债收益率普遍下行，3年期中票表现明显。
- AA级城投债持续受追捧，交投热情不减，成交量继续放量。
市场逻辑：
- 信用债行情由流动性推动，信用利差维持低位。
- 套息交易活跃，但风险偏好下降，市场避险情绪上升。
- 需警惕信用风险上升，尤其是低等级债券及信用事件爆发的潜在风险。

关键信息

资金面

银行间14天质押回购利率周内上行13.1bp，21天上行2.6bp。
交易所GC007利率从2%升至3.2%，GC001从2.001%升至3.2%。
央行净投放流动性约2500亿元，缓解资金紧张。

利率债

本周利率债发行量为1800亿元，较上周减少58%。
10年期国开债认购倍数下降至2.77倍，5-10年政策银行债认购倍数维持低位。
利率债二级市场成交量小幅增长，但活跃个券成交量下降明显。

信用债

信用债净融资量为1887亿元，环比上升7%。
信用债收益率普遍下行，3年期中票下行幅度普遍在5BP以上。
信用利差与期限利差持续压缩，AA级3年期信用债仍有200BP以上套息空间。

衍生品

IRS收益率曲线平坦化上移，短端上行幅度大于长端。
国债期货波动大，TF1512等主力合约连续上涨，可能与资金转移及市场预期有关。

总结

本周债市在资金面压力与政策宽松的双重影响下，呈现利率债平稳、信用债活跃的格局。央行通过逆回购和国库现金操作释放流动性，缓解了市场紧张情绪。利率债一级市场发行趋缓，但中标收益率好于预期，二级市场表现平淡，收益率曲线未有明显变化。信用债市场则持续受追捧，收益率下行、成交量放量，但需警惕信用风险上升。衍生品市场波动较大，国债期货走势与现券不同，反映市场情绪变化。整体来看，市场仍处于流动性推动的行情中，但信用风险的隐忧逐步显现。

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