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消费升级+政策支持助力免税高速发展

核心内容概述

本报告分析了我国免税行业的发展趋势，指出其增长主要受到消费升级和政策支持两大因素的推动。随着居民收入提高和高净值人群增加，我国奢侈品消费持续增长，同时政府通过一系列免税与关税政策改革，引导消费回流，促进境内消费，从而提升免税销售占比。

主要观点

• 免税行业增长迅速：我国免税销售额从2008年的60亿元增长至2016年的263亿元，基本每4年翻一番。
• 奢侈品消费快速增长：我国奢侈品消费额从2008年的1516亿元增长至2016年的5373亿元，CAGR高达23%。
• 免税销售占比偏低：2016年我国免税销售占比仅为4.9%，远低于全球平均水平（25.2%），说明存在消费外流问题，免税市场仍有较大增长空间。
• 政策引导消费回流：近年来，我国通过降低关税、扩大免税商品种类、提高免税限额等方式，刺激境内消费，推动免税市场发展。
• 预测免税销售额增长：在消费升级和政策引导下，预计2020年我国免税销售额将达到507亿元，CAGR为18%。

关键信息

消费升级

• 人均可支配收入增长：推动了我国奢侈品消费的快速增长。
• 高净值人群增长：自2009年起，年均增长约20%，成为奢侈品消费的重要驱动力。
• 消费决策更加果断：以腕表类奢侈品为例，2010年消费者1日内购买比例仅为11%，2016年增长至45%。
• 未来预测：2016-2020年我国奢侈品消费额将从5372亿元增长至7812亿元，CAGR为10%。即使免税销售占比不变，免税销售额也将保持10%的增速。

政策支持

• 免税政策改革：从2011年起，海南离岛免税政策逐步放宽，包括增加免税商品种类、提高免税限额等。
• 关税政策调整：2002年以来，我国多次下调进口关税，特别是2015年和2016年对部分日用消费品税率大幅降低，刺激境内消费。
• 消费回流趋势：政策改革将促进境外消费回流，提升免税销售占比，预计从2016年的4.9%增长至2020年的6.5%。

行业数据

全球酒店业数据

• 入住率：2018年3月全球入住率最高为亚太地区（72.5%），最低为美洲地区（68.0%）。
• 平均房价：全球平均房价最高为中东和非洲地区（146.7美元），最低为亚太地区（111.0美元）。
• 每间可售房收入：全球每间可售房收入最高为中东和非洲地区（100.7美元），最低为亚太地区（80.5美元）。

国内酒店业数据

• 入住率：2018年2月我国星级酒店入住率为50.1%，同比下降3.2个百分点。
• 平均房价：2018年2月平均房价为376.1元，同比增长1.9%。
• RevPAR：2018年2月每间可用房收入为188.7元，同比下降4.2%。

免税业数据

• 免税销售额：2018年2月我国免税销售额为14.9亿元，同比增长39%。
• 免税消费人数：2018年2月免税消费人数为35万人，同比增长30%。

航空业数据

• 民航客运量：截止2018年3月，我国民航客运量达1.5亿人次，同比增长11.6%。

重点公司分析

锦江股份（600754.SH）

• 费用率下降：2018年Q1销售+管理费用率为77.9%，同比下降0.4个百分点。
• 净利润增长：一季度归母净利润23,044万元（+15.78%），扣非净利润6,915万元（+32.75%）。
• 酒店签约增长：一季度净增开业酒店164家，加盟比例达82.35%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为148/159/173亿元，归母净利润分别为12/19/25亿元，对应EPS为1.27/1.99/2.66元/股，维持“买入”评级。

首旅酒店（600258.SH）

• 费用率下降：2018年Q1销售+管理费用率为70.2%，同比下降0.2个百分点。
• 利润总额增长：一季度利润总额为15,536万元（+51.7%）。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为99/123/131亿元，归母净利润分别为9/17/21亿元，对应EPS为1.15/2.03/2.52元/股，维持“买入”评级。

风险因素

• 宏观经济波动：行业增速不达预期，政策性风险。
• 通货膨胀：可能影响企业成本与利润。
• 行业竞争：加剧市场压力。
• 加盟店风险：管理与品牌一致性问题。
• 汇率波动：影响海外业务收入。
• 不可抗力因素：如自然灾害、疫情等。

行情回顾

• 申万休闲服务指数：2018.5.8-2018.5.22期间上涨6.61%，高于沪深300指数（0.71%）5.9个百分点。
• 板块表现：酒店Ⅱ（申万）上涨10.68%，旅游综合Ⅱ（申万）上涨6.91%，景点（申万）上涨1.33%。
• 个股表现：涨幅较大的包括大东海A（+31.4%）、锦江股份（+12.2%）、中国国旅（+11.1%）；跌幅较大的有曲江文旅（-13.3%）、*ST藏旅（-8.3%）、西安旅游（-1.2%）。

表目录

• 表1：近年我国免税政策改革一览
• 表2：近年我国关税政策改革一览

图目录

• 图1：2008-2020中国免税品销售额与4年同比
• 图2：2008-2020中国奢侈品消费额与4年同比
• 图3：2008-2020全球奢侈品销售额与免税品销售额
• 图4：2008-2020中国奢侈品销售额与免税品销售额
• 图5：我国高净值人群数量、YOY及城镇居民恩格尔系数
• 图6：全球奢侈品消费额及中国占比
• 图7：中国奢侈品消费两大转变
• 图8：1日内做出购买决策的比例
• 图9：2008-2016全球奢侈品销售额与免税品销售额
• 图10：2008-2016中国奢侈品销售额与免税品销售额
• 图11：全球酒店入住率
• 图12：全球酒店入住率当月同比增减
• 图13：全球酒店平均房价
• 图14：全球酒店平均房价当月同比增减
• 图15：全球酒店每间可售房收入
• 图16：每间可售房收入同比增减
• 图17：星级酒店入住率（月）与同比增减
• 图18：星级酒店平均房价（月）与同比增减
• 图19：星级酒店RevPAR（月）与同比增减
• 图20：入住率（周）与同比增减
• 图21：平均房价（周）与同比增减
• 图22：RevPAR（周）与同比增减
• 图23：免税销售额及当月同比
• 图24：免税消费人数及当月同比
• 图25：我国民航客运量（万人）
• 图26：我国民航客运量TTM同比增长率
• 图27：休闲服务（申万）与沪深300涨跌情况
• 图28：申万28行业2018.5.8-2018.5.22涨跌幅
• 图29：旅游、酒店、景区版块上市公司2018.5.8-2018.5.22涨跌幅