20220327-东北证券-东北固收转债分析_风语转债定价建议_首日转股溢价率23_-28__12页_786kb

报告摘要

风语转债定价建议总结

核心内容

风语转债是风语筑公司发行的可转换公司债券，预计于2022年3月25日上市。该转债发行规模为5亿元，债项与主体评级均为AA-，初始转股价格为22.15元，参考正股收盘价22.25元，转债平价为100.45元。根据同期限同评级中债企业债到期收益率（6.7%）计算，纯债价值为82.06元。

主要观点

转债定价分析：
- 风语转债首日上市目标价预计在124-129元附近。
- 首日转股溢价率预计在23%-28%区间。
- 债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。
- 博弈条款中规中矩，下修条款较为严格（“15/30，80%”），赎回条款和回售条款均正常。
公司基本面分析：
- 风语筑是中国数字展示行业的龙头企业，近年来积极拓展新业务，涉足元宇宙领域，与星轶影院、百度希壤等企业合作。
- 公司主营业务包括城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务，其中文化及品牌业务增长迅速。
- 公司毛利率呈上升趋势，2018年至2021年上半年综合毛利率分别为30.17%、28.73%、34.88%和36.33%，盈利能力在行业中处于较高水平。
- 公司期间费用率呈下降趋势，费用控制能力较强。
- 公司研发投入稳定，占营收比例在3.17%-3.75%之间，技术能力较强。
股权结构分析：
- 公司股权结构较为集中，前十大股东持股比例达72.31%。
- 第一大股东辛浩鹰持股33.01%，第二大李晖持股27.83%，两者为夫妻关系，合计持股60.84%，为实际控制人。
- 第三大股东励构投资持股5.19%，为一致行动人。
募集资金投向：
- 公司计划将募集资金用于多个城市文化展示项目，包括太原市城市规划博物馆、范县文化艺术中心、洛阳市中国牡丹博物馆等，以及补充流动资金。
- 项目投资总额为4.6亿元，募集资金占比约68%-72%。

关键信息

发行方式：优先配售和网上发行。
发行时间安排：
- 3月23日：T-2日，刊登募集说明书及公告。
- 3月25日：T日，发行首日，网上申购日。
申购代码：754466。
中签率预测：首日打新中签率约为0.0013%-0.0016%。
可比转债参考：
- 丝路转债（A+，平价105.28，转股溢价率25.66%）。
- 太极转债（AA，平价95.77，转股溢价率27.07%）。
主要风险提示：
- 行业竞争加剧。
- 元宇宙等新兴业务发展不及预期。

项目投资情况

公司募集资金用于多个文化展示项目，项目投资总额约4.6亿元，其中：
- 太原市城市规划博物馆项目：投资1.22亿元，募集资金0.99亿元。
- 范县文化艺术中心项目：投资0.65亿元，募集资金0.54亿元。
- 巩义市智慧城市体验中心项目：投资0.45亿元，募集资金0.32亿元。
- 洛阳市中国牡丹博物馆项目：投资0.41亿元，募集资金0.27亿元。
- 麻城市城乡规划展示馆项目：投资0.39亿元，募集资金0.30亿元。
- 荆门市城市规划展览馆项目：投资0.34亿元，募集资金0.24亿元。
- 天水市规划馆项目：投资0.33亿元，募集资金0.27亿元。
- 中韩（长春）国际文化交流中心项目：投资0.65亿元，募集资金0.31亿元。
- 阳泉山城记忆1974文化园区项目：投资0.43亿元，募集资金0.35亿元。
1.41亿元用于补充流动资金。