20141020-招商证券-食品饮料业_10月月报暨三季报前瞻-白酒继续降幅收窄_食品等待估值回升_26页_1mb

文档总结：食品饮料行业10月月报暨三季报前瞻

核心内容概述

本报告为2014年10月发布的食品饮料行业分析，重点分析了白酒和食品饮料板块在三季报前的表现及未来展望。整体来看，白酒板块继续分化，部分企业表现优于预期，而食品饮料板块则在成本下降和渠道下沉的推动下展现出较强增长潜力。报告还对沪港通的潜在影响进行了分析，并指出估值修复的可能性。

主要观点

白酒板块

• 分化趋势持续：高端白酒如茅台、五粮液、洋河股份等表现分化，茅台动销良好，洋河省内外市场稳定增长，古井贡酒和张裕A在Q3延续增长趋势。
• 中低端白酒：古井贡酒、张裕A等中低端白酒企业受益于渠道下沉和需求回暖，表现优于预期。
• 业绩压力：五粮液、老窖、汾酒等公司仍面临业绩压力，但市场对其已有预期，股价下行空间有限。
• 估值修复：随着沪港通临近，白酒板块的估值有望进一步修复，尤其是茅台。

食品饮料板块

• 成本下降推动利润增长：大众品龙头企业如伊利、海天、中炬等受益于成本下降和渠道下沉，业绩增长确定性强。
• 估值切换空间：部分公司如伊利、中炬在年底存在估值切换空间，值得关注。
• 市场预期与实际表现：尽管部分公司如海天味业、好想你等面临市场预期与实际表现之间的差距，但其增长逻辑仍被看好。

关键信息

三季报预览

• 茅台：终端动销良好，全年增长目标实现难度不大，预计Q3收入增长10%。
• 五粮液：双节动销略低于预期，但公司估值较低，股价下行空间有限。
• 洋河股份：省内外市场稳定增长，Q3回升趋势明确，全年收入持平目标有望实现。
• 古井贡酒：省内品牌优势明显，Q3增长预计在10-15%之间，未来增长空间更大。
• 张裕A：受益于行业需求回暖，Q3业绩增长有望超预期，反转趋势明确。
• 山西汾酒：Q3仍有业绩压力，但战略逐渐清晰，建议开始关注。

大众品重点公司

• 伊利股份：双节销售良好，液态奶增长超预期，受益原奶价格下降，Q3业绩弹性显现。
• 海天味业：Q3因基数低，收入增速加快，全年16.8%增长目标有压力，但品牌优势明显。
• 中炬高新：阳西产能释放，增长确定性强，估值切换空间大。
• 好想你：管理层变动带来积极影响，但后续还需关注实际改善。

盈利预测与估值比较

• 估值水平：中国酒类公司14年PE已降至9-15倍，低于国际同类企业（平均20-30倍）。
• 重点公司估值：茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等高端品公司估值较低，具备较强增长潜力。
• 国际对比：国际酒类企业如DIAGEO、ANHEUSERBUCH等估值较高，但中国酒类公司具备估值修复空间。

行业数据

• 白酒产量：全国白酒产量截至2014年8月表现平稳。
• 葡萄酒：进口葡萄酒量价情况显示需求回暖。
• 啤酒：全国啤酒产量增长平稳，但部分区域如广东、山东表现较好。
• 乳业：伊利、光明乳业等表现良好，受益于原奶价格下降。
• 肉类与速冻食品：全国猪肉、生猪价格略有下降，速冻食品产量增长。

行业展望

• 沪港通临近：预计10月底推出，将有助于食品饮料板块估值修复。
• 市场风格与预期：市场风格偏好估值较低、业绩确定性强的企业，如茅台、伊利、海天等。
• 行业复苏迹象：白酒行业在双节期间表现出复苏迹象，食品饮料行业在成本下降和渠道下沉推动下增长明显。

重点公司推荐

高端品

• 贵州茅台：强烈推荐，全年增长无虞，沪港通首选标的。
• 五粮液：审慎推荐，股价下行空间有限。
• 洋河股份：审慎推荐，Q3回升趋势明确。
• 古井贡酒：强烈推荐，省内品牌优势明显，未来增长空间大。
• 张裕A：审慎推荐，反转趋势明确。

大众品

• 伊利股份：强烈推荐，受益成本下降，Q3业绩超预期。
• 海天味业：强烈推荐，全年增长目标有望实现。
• 中炬高新：审慎推荐，增长确定性强，估值切换空间大。
• 光明乳业：审慎推荐，受益于原奶价格下降，估值有望提升。

总结

整体来看，食品饮料行业在2014年10月表现出分化趋势，高端白酒如茅台、五粮液、洋河股份等表现稳健，而部分公司如山西汾酒仍面临业绩压力。食品饮料板块在成本下降和渠道下沉的推动下，展现出较强的业绩增长潜力，尤其在伊利、海天、中炬等公司中，估值切换空间较大。随着沪港通的临近，行业估值修复有望进一步推进，市场对估值较低、业绩确定性强的公司关注度提升。