核心内容
三花智控在2020年全年实现营业收入121.1亿元，同比增长7.3%；净利润14.6亿元，同比增长2.9%。2021年第一季度业绩预计在3.2~3.8亿元之间，同比增长50%~80%。Q4单季度收入达35.2亿元，同比增长31.9%；净利润3.7亿元，同比增长1.4%。公司整体表现稳健，新能源汽车业务成为增长亮点。
主要观点
- 新能源汽车业务放量：Q4新能源汽车业务收入增长显著，预计达到6亿元，同比增长超140%，占汽车零配件业务收入的70%左右，成为公司收入增长的主要驱动力。
- Q4净利率下滑：尽管收入增长明显，但Q4净利率为10.7%，同比下滑3.5个百分点。主要原因为股份支付薪酬增加导致管理费用率上升2.0个百分点，以及人民币升值带来的汇兑损失增加，使财务费用率上升1.6个百分点。
- 2021Q1业绩超预期：公司2021Q1业绩增速远超收入增速，主要得益于订单饱满、客户结构优化（海外客户占比上升）和高毛利产品（如空调电子膨胀阀）占比提升。
- 未来增长预期：随着新能源汽车订单交付和新客户拓展，公司收入端有望保持快速增长。预计2021~2022年每股收益分别为0.47元和0.54元，维持买入-A的投资评级。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
112.9 |
121.1 |
150.7 |
171.1 |
187.3 |
| 净利润（亿元） |
14.2 |
14.6 |
17.1 |
19.3 |
21.8 |
| 每股收益（元） |
0.40 |
0.41 |
0.47 |
0.54 |
0.61 |
| 每股净资产（元） |
2.59 |
2.80 |
2.96 |
3.31 |
3.68 |
盈利与估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
53.5 |
52.0 |
44.6 |
39.4 |
34.8 |
| 市净率（倍） |
8.2 |
7.6 |
7.1 |
6.4 |
5.8 |
| 净利润率 |
12.6% |
12.1% |
11.3% |
11.3% |
11.7% |
| ROE |
15.3% |
14.5% |
16.0% |
16.2% |
16.5% |
| ROIC |
15.8% |
21.8% |
22.8% |
19.4% |
24.3% |
业绩和估值预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS（元） |
0.40 |
0.41 |
0.47 |
0.54 |
0.61 |
| BVPS（元） |
2.59 |
2.80 |
2.96 |
3.31 |
3.68 |
| PE（倍） |
53.5 |
52.0 |
44.6 |
39.4 |
34.8 |
| PB（倍） |
8.2 |
7.6 |
7.1 |
6.4 |
5.8 |
| P/S |
6.7 |
6.3 |
5.0 |
4.4 |
4.1 |
| EV/EBITDA |
23.2 |
38.5 |
29.4 |
27.2 |
24.6 |
财务指标分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
4.2% |
7.3% |
24.4% |
13.5% |
9.5% |
| 净利润增长率 |
10.0% |
2.9% |
16.7% |
13.0% |
13.3% |
| 毛利率 |
29.6% |
29.8% |
28.9% |
29.7% |
30.2% |
| 净利率 |
12.6% |
12.1% |
11.3% |
11.3% |
11.7% |
| 资产负债率 |
36.7% |
40.4% |
36.0% |
29.0% |
29.8% |
| ROE |
15.3% |
14.5% |
16.0% |
16.2% |
16.5% |
| ROIC |
15.8% |
21.8% |
22.8% |
19.4% |
24.3% |
风险提示
- 人民币升值风险：可能导致汇兑损失增加，影响净利润。
- 原材料价格上涨：可能对毛利率产生负面影响。
投资建议
- 买入-A：公司业绩表现良好，尤其是新能源汽车业务增长迅速，未来有望持续受益。
- 预计2021~2022年EPS：0.47元和0.54元，反映公司盈利能力和增长预期。
股价表现
- 股价（2021-03-26）：21.16元
- 12个月价格区间：16.07~27.68元
- 相对收益：-2.57%（1M）、-11.33%（3M）、31.96%（12M）
- 绝对收益：-12.78%（1M）、-15.53%（3M）、66.45%（12M）
分析师信息
- 张立聪：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070005，邮箱：zhanglc@essence.com.cn
- 李奕臻：分析师，SAC执业证书编号：S1450520020001，邮箱：liyz4@essence.com.cn
- 电话：0755-82825392
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公司评级体系
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 等级 |
定义 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
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