20170416-天风证券-工业金属行业深度研究_供给侧改革蓄势待发_铝行业迎来供需结构性拐点_20页_1mb

工业金属行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦2017年电解铝行业的供给侧改革预期，分析其行业现状、未来趋势及投资策略。随着钢铁、煤炭行业的供给侧改革取得成效，电解铝行业也被纳入改革范围。报告指出，2017年电解铝行业面临产能过剩与盈利下滑的双重压力，供给侧改革势在必行。同时，环保政策的强化和限产措施为改革拉开序幕，预计未来政策将对产能释放和行业格局产生深远影响。

主要观点与关键信息

1. 供给侧改革背景与必要性

• 示范效应明显：钢铁、煤炭行业供给侧改革已取得阶段性成果，为电解铝行业的改革提供了政策与经验支持。
• 产能过剩严重：2017年待投产产能达854万吨，其中魏桥、信发和中铝合计占51%。若全部投产，将导致行业再次陷入严重产能过剩。
• 行业盈利下滑：2016年电解铝行业短暂改善后，因成本上升又重回亏损。2017年若无改革，可能再次出现全行业亏损。

2. 环保限产与供给侧改革启动

• 环保限产措施：京津冀及周边地区“2+26”城市实施冬季采暖季限产政策，电解铝限产30%以上，氧化铝限产30%，炭素企业需达到特别排放限值或停产。
• 产能影响：该方案预计使电解铝和氧化铝产量分别减少约90万吨和190万吨，有效缓解供需矛盾。

3. 2017年行业展望

• 供需结构改善：预计2017年电解铝市场供给过剩123万吨，若环保限产严格执行，过剩产能将降至33万吨。
• 铝价中枢抬升：在交通运输用铝需求扩张和供给侧改革的双重推动下，铝价有望系统性上涨。

4. 投资策略

• 坚定看多铝价：供给侧改革将改善供需结构，推动铝价上行，建议关注云铝股份和中国铝业。
• 重点推荐云铝股份：公司成本上升最小，业绩弹性最大，且拥有完整的产业链布局，水电成本优势显著。

关键数据与预测

产能与产量

• 2016年电解铝产量：3250万吨，同比增长5.5%，增幅下降3.7个百分点。
• 2017年待投产产能：854万吨，其中魏桥、信发和中铝占51%。
• 2017年预计产能：4600万吨，预计产量将超过3600万吨。

成本与利润

• 电解铝成本：2016年12月含税平均完全成本约13500元/吨，较年初上涨20%。
• 动力煤成本影响：每上涨100元/吨，电解铝成本增加约520元/吨。
• 云铝股份成本优势：水电成本几乎不变，对成本上升影响较小。

供需平衡

• 2016年氧化铝供需缺口：约144万吨，预计2017年供给缺口将扩大至13万吨。
• 氧化铝进口量：2017年累计下滑35%，预计全年进口量不超过300万吨。
• 2016年铝锭库存：降至30万吨，为近十年最低水平。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑：可能影响铝需求和价格。
• 供给侧改革力度不达预期：可能无法有效缓解产能过剩。
• 新增产能投产速度过快：可能导致行业继续面临压力。

重点标的推荐

图表目录（简要）

• 图1-4：展示供给侧改革后煤炭、钢铁、电解铝价格与产能利用率变化。
• 图5-7：显示电解铝成本变化、产能分布及环保限产对产能的影响。
• 图8-10：反映电解铝产量变化、产能分布及库存情况。
• 图11-13：展示2016年电解铝新增产能与2017年待投产情况。
• 图14-16：显示氧化铝供需变化及价格走势。
• 图17-20：展示中国原铝消费结构、氧化铝供需缺口及进口变化。
• 图21-25：电解铝成本变化及盈利预测。

投资评级

结论

2017年电解铝行业将面临供给侧改革的实质性推进，通过限制在产产能、控制新建产能和优化行业结构，有望改善供需失衡状况，推动铝价中枢系统性抬升。建议投资者关注供给侧改革受益明显的云铝股份和中国铝业。