20170416-天风证券-工业金属行业深度研究：供给侧改革蓄势待发，铝行业迎来供需结构性拐点_21页_1mb

报告摘要

本报告主要围绕中国电解铝行业的供给侧改革展开，分析了改革的背景、进展、影响及投资建议。报告指出，2017年电解铝行业将面临产能过剩风险，但供给侧改革的预期将带来行业供需结构的改善，推动铝价中枢系统性抬升。

供给侧改革背景
- 钢铁和煤炭行业供给侧改革取得阶段性成果，为电解铝行业改革提供了示范效应。
- 国务院、发改委等部委已多次提及将电解铝纳入供给侧改革范围，预计2017年将通过行政手段化解过剩产能。
行业现状与问题
- 2016年电解铝行业盈利状况不佳，成本上升导致行业普遍亏损。
- 2017年存在大量待投产产能（约854万吨），若全部投产将加剧产能过剩。
- 2016年电解铝产能利用率维持在80%左右，价格一度跌破行业成本。
环保限产政策影响
- “2+26”城市电解铝、氧化铝和炭素行业受到环保限产政策影响，预计2017年电解铝产量减少约90万吨，氧化铝减少约190万吨。
- 京津冀及周边地区电解铝限产30%以上，氧化铝限产30%，炭素企业未达排放标准的全部停产。
行业展望
- 2017年铝价中枢有望系统性抬升，需求端特别是交通运输用铝增长将支撑铝价上涨。
- 供给侧改革政策有望在下半年出台，以对冲新建产能释放带来的压力。
投资策略
- 建议关注云铝股份和中国铝业，这两家公司是供给侧改革的受益标的。
- 云铝股份成本上升最小，业绩弹性最大，具备竞争优势。

2017年电解铝行业面临的挑战
- 待投产产能达854万吨，若全部投产将导致行业严重过剩。
- 2017年供给侧改革政策有望出台，对产能形成约束，调控新建产能数量和格局。
环保限产影响
- 电解铝、氧化铝和炭素行业在“2+26”城市受限产影响，预计产量减少约90万吨和190万吨。
- 京津冀及周边地区电解铝限产30%以上，氧化铝限产30%，炭素企业未达标者停产。
行业成本与盈利情况
- 2016年电解铝行业平均成本上涨约3500元/吨，含税平均完全成本达13500元/吨，较年初上涨20%。
- 动力煤价格上涨对电解铝成本影响显著，每吨电解铝成本增加约520元。
供需预测
- 2016年电解铝产量增长5.5%，氧化铝产量增长1.9%，但存在较大供需缺口。
- 2017年电解铝供给过剩预计达123万吨，若环保限产政策严格执行，过剩产能将降至33万吨。
重点标的推荐
- 云铝股份：成本上升最小，业绩弹性最大，建议买入。
- 中国铝业：作为行业龙头，受供给侧改革影响较大，预计未来盈利改善。