2017-工业金属行业深度研究：供给侧改革蓄势待发，铝行业迎来供需结构性拐点_21页-2mb

报告摘要

铝行业供给侧改革分析总结

核心内容

2017年，电解铝行业面临供给侧改革的预期，这是在钢铁、煤炭行业取得阶段性成果后，国家对电解铝行业进行调控的自然延续。随着环保限产政策的实施，电解铝产能受到严格控制，预计2017年将出现供需结构性改善，推动铝价中枢系统性抬升。报告指出，2017年电解铝行业若不进行供给侧改革，将面临产能过剩和行业亏损的双重风险。

主要观点

供给侧改革正当其时：电解铝行业在2016年经历短暂盈利后，又因成本上升回到普遍亏损状态。2017年待投产产能达854万吨，若不进行供给侧改革，行业将再次陷入严重亏损。因此，供给侧改革势在必行。
环保限产推动改革：京津冀及周边地区“2+26”城市电解铝运行产能约1240万吨/年，占全国总运行产能的33%。根据《大气污染防治工作方案》，电解铝限产30%以上，氧化铝限产30%，炭素企业达不到特别排放限值则全部停产。这将成为供给侧改革的实质性第一步。
供需结构改善预期：2017年待投产产能若全部释放，将导致行业严重过剩。供给侧改革政策预计在下半年前出台，以对冲新增产能带来的影响。若政策如期落地，将有效控制在产产能，并对新建产能进行调控。
铝价有望系统性上涨：在交通运输用铝需求快速扩张的背景下，铝行业需求预期向好，铝价中枢有望系统性抬升。供给侧改革有望打破产能过剩的恶性循环，实现行业良性发展。

关键信息

2017年电解铝供需预期：2017年国内电解铝市场供给过剩约123万吨，若政策严格执行，过剩产能将下降至33万吨，供需矛盾显著缓解。
2016年电解铝行业回顾：2016年中国电解铝产量增长5.5%，但增速放缓。受国内外铝价反弹提振，产能利用率有所回升，但整体仍处于较低水平。国内电解铝社会库存降至近十年最低。
氧化铝供需错配：2016年氧化铝供给缺口约144万吨，预计2017年供给略微过剩13万吨。氧化铝价格在2016年上涨超过60%，进口量下滑35%，显示出国内供需的紧张。
成本上升压力：动力煤价格上涨导致电解铝成本增加，2016年12月含税平均完全成本达13500元/吨，同比上涨20%。云铝股份因水电成本优势，受到供给侧改革影响最小，业绩弹性最大。

投资策略

坚定看多铝价：2017年电解铝供改预期强烈，有望改善供需结构，推动铝价上行。建议关注供给侧改革受益最大的公司，如云铝股份、中国铝业。
重点推荐标的：云铝股份因水电成本优势，自备铝土矿、氧化铝、预焙阳极等材料端自给率高，成本上升影响最小，预计2017-2019年净利润分别为8.19亿元、10.35亿元、11.81亿元，PE分别为24.88、19.70、17.27，给予“买入”评级。
中国铝业：虽在2017年投资评级未明确，但作为行业龙头，亦可能受益于供给侧改革，建议关注。

风险提示

宏观经济超预期下滑：可能影响铝行业需求和价格。
供给侧改革力度不达预期：若政策执行不到位，将难以缓解产能过剩问题。
新增产能投产速度过快：可能抵消供给侧改革带来的利好。

行业走势与数据

行业走势：铝价中枢有望系统性抬升，2017年铝价上涨预期强烈。
产能分布：山东和新疆仍是主要电解铝生产基地，2016年产能占比达43%。
成本变化：动力煤、氧化铝、预焙阳极等成本要素上涨，对电解铝行业造成显著压力。
环保限产影响：京津冀及周边地区电解铝产量减少约90万吨，氧化铝减少约190万吨，对行业供需产生重大影响。

图表目录

图1：2015年底供给侧改革以来动力煤价格大幅回暖
图2：2015年底供给侧改革以来钢铁价格筑底回升
图3：电解铝产能利用率一直处于相对较低的位置
图4：2015年底价格一度跌破全行业成本
图5：中国电解铝成本变化
图6：铝产业链
图7：2+26城市铝产业链受影响产能
图8：电解铝产量连续5年处于增长放缓的态势
图9：2015年国内电解铝产能分布
图10：2016年国内电解铝产能分布
图11：2016年国内新增电解铝产能
图12：2017年国内新增电解铝产能
图13：2016年1-10月中国电解铝产量同比下滑
图14：电解铝产能利用率维持较低水平
图15：2016年国外原铝消费地区分布
图16：国外原铝消费量增速较为稳定
图17：2016-2018年中国原铝消费量预测
图18：历年来社会铝库存对比
图19：中国原铝消费结构
图20：国内氧化铝持续短缺
图21：截至10月底，国内氧化铝产量同比增长
图22：截止11月份，氧化铝进口量累计下滑
图23：年初至今氧化铝价格上涨超过60%
图24：国内动力煤价格不断抬升
图25：中国电解铝成本变化

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	EPS(元)	P/E
000807.SZ	云铝股份	8.24	买入	0.04, 0.31, 0.40, 0.45	206.00, 26.58, 20.60, 18.31
601600.SH	中国铝业	5	-	0.02, 0.18, 0.23, 0.25	50.49, 27.06, 21.95, 20.19