11月草根调研：宏观预期悲观，消费表现继续亮眼-20171129-华创证券-16页-1mb

草根调研总结（11月）

核心内容概览

本报告为华创证券11月草根调研结果，聚焦宏观、银行、周期品、消费品及零售五大行业，通过一线调研信息，分析行业现状、趋势及市场预期，为投资决策提供参考。

主要观点

• 宏观：环保限产压力加大，对京津冀区域经济造成下行压力，尤其以河北为甚。地方政府治理效率提升，导致“一刀切”现象突出。
• 银行：利率上行趋势不改，信贷市场显著分化。股份行A、B、D信贷政策不同，零售业务发展较快，不良贷款风险逐步放缓。
• 水泥：需求旺盛，市场情绪偏积极，价格预期看涨。华北、华东、华南地区表现较好，但西南、西北地区受限产影响较大。
• 钢铁：市场整体偏悲观，多空分歧集中在环保限产执行力度。供给端复产、电炉增产、出口回流削弱限产影响，但需求端疲软。
• 煤炭：降价成一致预期，下游贸易商观望情绪浓厚。供给稳定，需求不振，电厂煤库存高企。
• 白酒行业：中秋后进入阶段性淡季，茅台批价上行，伊力特线上表现亮眼，部分高端酒缺货。
• 非白酒消费：乳制品龙头维持高增长，调味品千禾线上表现最优。零食电商增速回落，保健品进入淡季。
• 零售行业：永辉通河门店改制显著提升效益，人效和坪效双升，毛利率保持稳定，产品结构优化。

行业详细分析

宏观

• 环保限产影响扩大：四季度京津冀区域受限产影响，河北经济下行压力最大。
• 政策执行效率提升：地方政府治理力度加强，导致政策执行过度，影响企业正常运营。
• 雄安新区发展受阻：雄安利好未兑现，环保限产影响工业生产、投资和生产总值。

银行

• 信贷额度紧张：股份行A、B额度紧张，股份行D资源向零售倾斜。
• 利率持续上行：股份行A平均利率上浮26%，零售利率上浮30%以上。
• 信贷投向分化：股份行A关注新兴服务类行业，股份行B零售转型困难，股份行D聚焦零售业务。
• 不良贷款风险缓释：股份行A、B、D不良率逐步下降，但理财业务受限于利率环境。

水泥

• 需求旺盛，市场高位运行：全国水泥市场在四季度需求明显回暖，尤其在华南、华东地区。
• 环保限产逐步实施：河北、湖南、内蒙古等地陆续限产，部分企业限量发售。
• 价格预期看涨：60%的调研机构看涨水泥价格，市场情绪偏积极。
• 区域表现分化：华东、华南需求强劲，华中、西北表现平稳或偏弱。

钢铁

• 供给端复产增产：高炉、电炉复产，出口回流，削弱冬季限产影响。
• 需求疲软，南北价差缩小：板材需求有限，唐山螺纹利用率下降，热轧代带钢使用规模扩大。
• 库存高企，冬储意愿弱：钢材价格偏高，下游企业缺乏冬储动力。
• 环保限产执行成焦点：市场对限产力度分歧明显，可能成为价格走势关键变量。

煤炭

• 降价预期强烈：市场普遍预期煤价将回落，下游贸易商观望情绪浓厚。
• 需求不振，库存高企：电厂煤日耗低位运行，库存量创7月中旬以来新高。
• 供给保障充足：主产地复产，长协煤保供，政策端加强保价巡察。

白酒行业

• 阶段性淡季：十月白酒线上销售增速回落，茅台仍保持缺货，批价部分区域上涨。
• 价格略有回调：部分品牌终端价和客单价环比下降，但高端酒仍有溢价。
• 线上增长亮眼：伊力特、西凤酒、酒鬼酒线上表现突出，茅台批价局部上涨。

非白酒消费

• 乳制品龙头增长强劲：光明、伊利、蒙牛线上增速翻倍，表现优于行业。
• 调味品千禾表现最优：千禾味业线上增速达496%，毛利率维持高位。
• 零食电商增速回落：良品铺子、百草味增速较快，三只松鼠、周黑鸭增长放缓。
• 保健品进入淡季：增速略微回调，但汤臣倍健仍保持高增长。

零售行业

• 永辉通河门店改制成效显著：人效和坪效双升，毛利率保持稳定，产品结构优化。
• 员工结构优化：员工人数减少，工资费用率下降，普通员工薪资大幅增长。
• 门店面积调整：生鲜及外租面积增加，提升引流效果。

关键信息汇总

图表目录（简要说明）

• 图表1-4：水泥销量与价格预期，反映市场对水泥行业走势的乐观情绪。
• 图表5-6：钢材价格与库存预期，显示供给端复产与需求疲软的矛盾。
• 图表7-8：煤炭销量与价格预期，表明降价趋势明显，下游观望情绪浓厚。
• 图表9-12：白酒线上销售与价格变化，反映阶段性淡季与部分品牌表现突出。
• 图表13-20：非白酒消费与零售行业数据，体现电商增长、产品优化与门店效益提升。

投资逻辑与建议

• 宏观：建议关注政策对经济的长期影响，尤其是环保限产对产业链的传导。
• 银行：利率上行背景下，关注零售业务转型较好的银行。
• 水泥：区域分化明显，建议关注华东、华南市场。
• 钢铁：多空分歧大，关注环保限产执行力度及库存变化。
• 煤炭：降价预期明确，建议关注库存变化及下游采购动向。
• 白酒：部分品牌批价上涨，线上销售表现分化，建议关注高端酒和线上渠道。
• 非白酒消费：乳制品、调味品增长强劲，建议关注线上渠道表现。
• 零售：门店改制提升效益，建议关注零售业务优化与产品结构变化。