20171129-华创证券-11月草根调研_宏观预期悲观_消费表现继续亮眼_16页_1mb

草根调研总结（11月）

核心内容概述

本报告由华创证券研究所发布，聚焦宏观银行金融链条、周期品链条、消费品链条三大领域，结合一线调研信息，对行业现状、趋势及投资逻辑进行了分析。整体来看，宏观和煤炭行业表现偏弱，而消费行业特别是白酒和非白酒消费表现亮眼，零售行业通过门店改制实现效益提升。

主要观点与关键信息

宏观：环保限产压力加大

• 京津冀区域经济下行压力明显，河北尤为突出。
• 环保限产影响广泛，不仅限于污染企业，还包括一般企业的物流运输。
• 雄安新区发展面临挑战，因环保政策严格，工业生产、固定资产投资等均出现下滑。
• 地方政府治理效率提升，导致“一刀切”现象增多，政策执行趋于精细化。

银行：利率上行趋势不改，信贷市场显著分化

• 信贷额度整体紧张，部分股份行已用完年度额度。
• 贷款利率持续上行，股份行A、D的利率上浮幅度较大。
• 信贷投向分化明显，股份行A注重对公业务，股份行D向零售倾斜。
• 不良贷款风险逐步放缓，但理财业务发展受限于利率环境。

水泥：需求正旺，东南引领

• 全国水泥市场高位运行，华南、华东地区需求最为旺盛。
• 环保限产逐步开始，部分地区已限量发售水泥。
• 市场情绪偏积极，近60%的调研机构看涨水泥价格。
• 区域分化明显，华北受限产影响较大，华中市场相对平稳。

钢铁：市场偏悲观，多空分歧在环保限产力度

• 供给端增产，高炉、电炉复产及出口回流削弱了限产影响。
• 需求端疲软，南北价差缩小，下游冬储意愿较低。
• 库存高位，贸易商普遍观望，市场对钢材价格预期偏弱。
• 限产执行力度成为关键变量，15日限产将影响市场信心。

煤炭：降价成一致预期，下游贸易商观望情绪高

• 电厂煤需求不振，库存高企，日耗量处于低位。
• 供给端复产和保供措施，使得煤炭供给趋于稳定。
• 市场普遍预期降价，但降价时间和幅度存在分歧。
• 下游贸易商观望情绪浓厚，采购意愿下降，市场整体冷清。

白酒行业：中秋后销售进入阶段性淡季，茅台批价上行

• 线上销售额增速回落，但部分品牌如伊力特、西凤酒表现突出。
• 茅台批价部分区域上涨至1500元，但终端价格略有回调。
• 高端酒缺货现象明显，部分品牌如飞天茅台、水井坊高端系列出现缺货。
• 白酒客单价上涨明显，但十月略有回落。

非白酒消费行业：乳制品龙头维持高增长，调味品线上表现最优

• 乳制品龙头（光明、伊利、蒙牛）线上销售持续高增长。
• 调味品（千禾味业）线上表现最优，增速达496%。
• 零食电商增速略有回调，良品铺子和百草味增速较快。
• 保健品线上销售在六月进入旺季，十月增速回落。

零售行业：永辉通河门店改制让效益更优

• 门店改制显著提升效益，人效和坪效均大幅提升。
• 员工人数减少，工资费用率下降，普通员工薪资增长60%。
• 产品结构优化，自有品牌和当地品牌占比提高，毛利率保持稳定。
• 生鲜及外租面积扩大，引流效果明显，门店竞争力增强。

行业景气度判断

投资逻辑与趋势

• 宏观与煤炭行业面临环保限产带来的压力，市场预期偏弱。
• 消费行业整体表现强劲，尤其在白酒、非白酒消费、零售等领域，具备增长潜力。
• 水泥行业因需求回暖和限产预期，价格和销量预期向好。
• 钢铁行业受供给增加和需求疲软影响，市场情绪偏悲观，价格承压。
• 零售行业通过门店改革实现效率提升，为行业提供可复制的优化范例。

图表说明（部分）

• 图表1-4：展示水泥销量与价格预期，显示市场对水泥需求的乐观预期。
• 图表5-6：反映钢材价格和库存预期，市场普遍看跌。
• 图表7-8：煤炭销量和价格预期一致看跌，下游观望情绪浓厚。
• 图表9-12：白酒线上销售和价格变化，部分品牌表现强势。
• 图表13-20：非白酒消费及零售行业线上增长情况，显示结构优化和效率提升。

投资建议

• 推荐行业：水泥、非白酒消费、商贸零售。
• 中性行业：钢铁、煤炭。
• 回避行业：宏观、白酒（部分区域）。

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