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顾家家居 (603816.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

顾家家居是一家专注于软体家居行业的公司，近年来通过产能扩张、渠道优化及多品类布局，实现了显著的业绩增长。公司当前股价为53.51元，年内股价最高为75.68元，最低为49.72元。分析师认为公司经营健康，管理层思路清晰，未来成长性良好，因此维持“买入”评级。

主要观点

经营状况良好

• 业绩增长：2018年上半年，公司内外销收入均增长超过30%，其中核心主业沙发产品增长超过17%。
• 渠道扩张：内销渠道达到4,000家，为国内软体家居行业之最。
• 品牌效应显现：零售订单中约1/3来自老客户导流，品牌影响力逐步增强。
• 市场信心：公司宣布拟在6个月内增持股份不低于2亿元，表明对未来发展充满信心。

战略方向明确

• 应对行业变化：面对中美贸易战和地产红利减弱，公司采取变革升级策略，而非降价或粗放式扩张。
• 全球化布局：加快整合全球供应链资源，提升高品质出口产品输出能力。
• 渠道转型：推进零售型渠道转型，建立区域零售运营中心，下移销售重心。
• 产品矩阵丰富：通过并购和自身拓展，公司多品类策略初现协同效应，客单价提升约10%。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为2.56/3.31/4.21元，三年CAGR为29.9%。
• 估值分析：对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。
• 增长预期：公司未来有望通过多品类协同效应和立体化营销战略进一步提升盈利。

关键信息

财务数据

• 每股收益：2016年为1.39元，2017年为1.92元，2018年预计为2.56元。
• 每股净资产：2016年为8.33元，2017年为9.34元，2018年预计为11.57元。
• 净利润增长率：2016年15.40%，2017年43.02%，2018年预计33.32%。
• 净资产收益率：2016年16.73%，2017年20.56%，2018年预计22.13%。

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 历史推荐：2017年至2018年期间，公司多次获得“买入”评级，目标价未明确，但市场信心较强。

风险因素

• 原材料价格波动：可能影响公司成本及利润。
• 营销管理风险：渠道转型和品牌推广存在不确定性。
• 房地产调控风险：地产周期变化可能影响销售。
• 商誉减值风险：并购业务可能带来商誉减值压力。

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2018-2020年分别为8,916/11,586/14,945百万元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为1,105/1,426/1,811百万元。
• 毛利率：保持在37%-38%区间，整体盈利能力稳定。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2018-2020年分别为919/1,376/2,179百万元，现金流状况良好。
• 投资活动现金净流：预计2018-2020年分别为94/55/17百万元，投资活动逐步优化。
• 筹资活动现金净流：预计2018-2020年分别为-174/-467/-593百万元，融资活动有所调整。

资产负债表预测

• 总资产：预计2018-2020年分别为7,762/9,346/11,735百万元，资产规模持续扩大。
• 股东权益：预计2018-2020年分别为4,954/5,903/7,110百万元，资本结构优化。
• 负债：预计2018-2020年分别为2,773/3,397/4,570百万元，负债率逐步上升但总体可控。

比率分析

每股指标

• 每股经营性现金流：2018年预计为2.146元，2020年预计为5.090元，现金流持续改善。
• 每股股利：预计2018-2020年分别为0.845/1.092/1.388元，股利政策逐步优化。

回报率

• 净资产收益率：预计2018-2020年分别为22.13%/24.00%/25.33%，回报率稳步提升。
• 总资产收益率：预计2018-2020年分别为14.13%/15.16%/15.35%，资产使用效率提高。
• 投入资本收益率：预计2018-2020年分别为17.87%/19.94%/21.53%，资本回报率持续增长。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2018-2020年分别为33.77%/29.94%/28.99%，增长稳定。
• EBIT增长率：预计2018-2020年分别为41.08%/33.86%/30.91%，盈利能力增强。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：保持在21天左右，应收账款管理效率较高。
• 存货周转天数：预计2018-2020年分别为68.0/68.0/68.0天，库存控制良好。
• 应付账款周转天数：预计2018-2020年分别为43.0/43.0/43.0天，应付账款管理稳定。
• 固定资产周转天数：预计2018-2020年分别为50.0/41.7/35.6天，固定资产使用效率提升。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2018-2020年分别为-40.60%/-50.25%/-64.07%，净负债逐步减少。
• EBIT利息保障倍数：预计2018-2020年分别为-44.3/-33.7/-27.9，偿债能力有所下降。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为35.72%/36.35%/38.94%，负债率逐步上升但总体可控。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

特别声明

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