20210315-东吴证券-2021年1-2月增长数据点评_史上最高增长数据是强是弱__5页_748kb

报告摘要

2021年1-2月经济增长数据总结

核心内容

2021年1-2月的中国经济增长数据呈现出明显的基数效应，因此与2020年同期相比参考价值有限。为了更合理地评估当前经济增长的强弱，报告建议以2019年1-2月为基期，计算两年来的复合增速，并与2019年同期同比增速进行对比。

主要观点

经济增长动能偏弱：整体来看，2021年1-2月各项增长指标中，只有工业增加值的复合增速高于2019年同期，表明当前一季度经济回升动能弱于2019年一季度。
工业偏强：工业增加值复合增速为8.1%，优于2019年同期的5.3%。主要原因是出口强劲（复合增速15.2%）以及“就地过年”政策带来的早复工效应。制造业企业工业增加值同比高出整体工业增加值4.4个百分点，汽车、工业机器人、计算机设备等产量回升明显。
投资偏弱：固定资产投资和制造业投资的复合增速分别为1.0%和-3.0%，均低于2019年同期水平。其中，制造业投资受政策支持和出口带动，未来回升前景较好。
基建投资受专项债发行节奏影响：一季度为专项债发行淡季，导致基建投资表现不佳，复合增速为-0.7%。
房地产投资复苏依赖需求拉动：房地产投资同比增速达38.3%，但年均复合增速仅为7.6%，低于2019年同期。新开工面积和土地购置面积出现负增长，表明房企投资仍偏谨慎。居民端资金占比创新高（52.2%），显示需求拉动为主，但未来可能因融资收紧而放缓。
消费复苏不均衡：社会消费品零售总额（社零）复合增速为3.1%，虽低于2019年同期的8.2%，但高于2020年下半年的1.5%。商品零售恢复较好，但餐饮业仍未恢复至2019年水平。限额以上零售好于限额以下，可选消费品如汽车、手机、家电等已恢复至2019年同期水平。

关键信息

数据对比：以2019年为基期，1-2月工业增加值复合增速（8.1%）优于2019年同期，其他指标则普遍偏弱。
出口表现突出：1-2月出口复合增速达15.2%，远超2019年同期的3.0%，成为工业增长的重要驱动力。
居民资金占比高：房地产开发资金中，居民端资金占比达到52.2%，显示需求端对房地产的支撑。
可选消费品恢复快：汽车、服装、家电、日用品等可选消费品对限额以上社零贡献显著，其中汽车贡献最大（18.1%）。
风险提示：报告指出，需关注监管政策和地产政策调整的超预期影响。

表格摘要

指标	2021年同比	2019-2021复合增速	2019年同比	复合增速较2019年同比
工业增加值	35.1	8.1	5.3	↑
固定资产投资	35.0	1.0	6.1	↓
基建	35.0	-0.7	2.5	↓
地产	38.3	7.6	11.6	↓
制造业	37.3	-3.0	5.9	↓
社零	33.8	3.1	8.2	↓
出口	60.6	15.2	3.0	↑