金融供给侧慢牛系列报告（十四）：5G引领科技投资进入蜜月期广发证券-18页_1mb

5G引领科技投资进入蜜月期

核心内容概述

本报告探讨了2020年5G产业链投资所处的阶段及投资逻辑，认为5G投资正进入快速上行期，具备良好的盈利预期和估值合理性。同时，报告指出5G产业相较于4G更具复杂性和长期性，且当前金融环境和政策支持为5G投资提供了有利条件。在风险偏好方面，尽管疫情带来短期扰动，但5G产业的中长期趋势未变，投资机会依然广阔。

主要观点

1. 5G产业链投资处于快速上行期

• 2019年6月工信部发放5G牌照，标志着5G元年开启，2020年进入快速上行期。
• 基站建设边际增速达到峰值，5G手机出货量快速提升，应用发展迅猛。
• 5G产业链整体进入高景气区间，盈利增速显著，为科技投资提供支撑。

2. 5G投资可借鉴4G经验，但周期更长

• 4G时代产业周期较短，而5G因技术更前沿、应用更广泛，预计发展周期更长。
• 5G在技术门槛、客户资源和研发能力方面对企业的要求更高，龙头公司更具优势。

3. 股价对盈利环比增速和单季同比增速敏感

• 在产业周期初期，股价对盈利环比增速和单季同比增速反应更灵敏。
• 股价拐点通常领先盈利环比增速1-3个月，盈利环比转正后股价显著上涨。

4. 当前5G产业链估值处于合理区间

• 借鉴4G经验，当前股价涨幅对应盈利环比增速预期合理。
• 可通过加回研发费用和商誉减值的方式修正估值，以更准确反映产业实际状况。

关键信息

5G产业链发展阶段

• 上游：基站建设进入边际增速最高阶段，带动中下游量能上行。
• 中下游：5G手机出货量快速上行，应用市场迎来高速发展。

流动性支持

• 企业融资：金融供给侧改革推动融资成本下降，提升科技成长类企业融资可得性。
• 金融市场：流动性保持宽松，有利于科技股估值提升。

风险偏好

• 疫情对短期节奏造成扰动，但不影响中长期趋势。
• 5G周期上行确定性强，投资机会持续。

投资推荐方向

• 消费电子：天线、射频前端、光学等子行业将受益于5G终端升级。
• IOT设备：万物互联推动TWS耳机、智能手表、AR/VR眼镜等设备快速发展。
• IT基础设施：服务器、存储、IDC需求上行，云计算迎来发展机遇。

投资节奏与敏感指标

• 股价对盈利环比增速和单季同比增速更为敏感。
• 盈利环比增速为正时，股价上行节奏滞后盈利变动约2-4个月。
• 不同行业对盈利变动的弹性系数差异较大：
  • 通信设备行业：1.1-1.7
  • 电子行业：1.2-2.4
  • 计算机行业：1.4-3.8
  • 互联网传媒行业：2.2-6.5

风险提示

• 宏观经济下行超预期
• 盈利环境波动
• 疫情风险控制低于预期
• 信用风险暴露速度过快

估值参考

• 5G手机出货量：预计2020年将超过2亿部。
• 5G基站建设：数量约为4G的1.3~1.5倍，推动上游设备需求增长。
• 射频前端器件：5G相比4G用量大幅增加，如滤波器、开关、天线等。
• LCP天线：相较于PI材料，具有更好性能，单机价值提升显著。

5G三大应用场景及影响传导

• eMBB（增强移动宽带）：带动高清视频、VR/AR等应用发展。
• URLLC（超可靠低时延通信）：适用于工业互联网、车联网等场景。
• mMTC（海量机器类通信）：推动IOT设备和智能终端的普及。

总结

5G产业链投资在2020年进入快速上行期，受益于技术进步、应用拓展和政策支持。当前估值处于合理区间，投资重点应放在消费电子、IT基础设施、IOT设备和云计算等方向。虽然短期受到疫情扰动，但中长期趋势未改，5G投资进入“蜜月期”。