化工行业深度研究：有机硅，行业景气持续至2019年，一体化龙头优势显著-20171020-天风证券-12页-1mb

化工行业研究报告总结：有机硅行业分析

核心内容

有机硅因其优异的性能，如耐高温、耐腐蚀、绝缘性好、使用寿命长，被广泛应用于建筑、电子电器、电力新能源、个人护理、纺织等领域，被誉为“工业味精”。2016年全球有机硅市场规模接近1000亿人民币，单体产能556万吨，产量445万吨，真实开工率约85%，整体供需平衡。全球范围内，有机硅产能集中度较高，前五家大厂（道康宁、中国蓝星、迈图、瓦克、信越）合计市场份额约46%，其中中国产能占比50%。

主要观点

1. 行业景气持续至2019年

• 国内洗牌后迎复苏：2009-2010年国内有机硅行业经历扩产潮，随后连续6年产能过剩，2016年9月行业洗牌完成，迎来景气反转，DMC价格从1.25万元/吨上涨至3万元/吨。
• 需求增长稳定：地产投资增速下降对需求影响有限，未来每年需求增速预计继续维持6%以上，主要由电力及新能源、电子电器、汽车等带动。
• 供给持续紧张：2018年国内无新增产能，开工率维持在90%极限水平，价格中枢望高位运行，景气度至少持续至2019年。
• 原料价格回落：金属硅价格望回归至1.2万/吨的历史均值，甲醇价格企稳，价差有望扩大。

2. 中游单体企业主导产业链，一体化龙头优势显著

• 单体企业主导：单体企业凭借强大的资金实力、技术能力和产业链整合意愿，将继续主导有机硅产业链。
• 技术与激励机制是关键：未来单体企业将加速布局下游，注重技术研发和激励机制的公司最有可能成功。
• 成本控制是核心：拥有上游金属硅资源或配套草甘膦产能的企业，可有效降低氯甲烷成本，提升竞争力。

关键信息

行业现状

• 2016年全球有机硅供需基本平衡，国内行业经过洗牌后进入复苏阶段。
• 有机硅产业链分为上游（金属硅、氯甲烷）、中游（有机硅单体）和下游（硅橡胶、硅油、硅树脂、硅偶联剂）。
• DMC是最重要的中间体，2吨有机硅单体可生产1吨DMC，对下游产品具有关键支撑作用。

未来展望

• 需求增长：国内有机硅需求预计每年增长6%以上，主要由非地产领域拉动。
• 供给紧张：2018年国内无新增产能，开工率维持在90%极限，价格中枢高位。
• 利润向中游转移：中游单体企业毛利率有望维持高位，而下游企业因竞争激烈，盈利空间被压缩。

上市公司分析

• 重点企业：

  • 新安股份：权益产能29万吨，拥有自配套金属硅和草甘膦产能，DMC涨价1000元，EPS增厚0.13元。
  • 兴发集团：权益产能10万吨，拥有草甘膦产能，EPS增厚0.06元。
  • 鲁西化工：权益产能6.5万吨，EPS增厚0.01元。
  • 东岳集团（港股）：权益产能20万吨，EPS增厚0.03港元。
  • 合盛硅业（拟上市）：权益产能36万吨，尚未上市。

• 行业集中度：国内仅12家有机硅单体企业，集中度最高，而下游厂商分散，竞争激烈。

风险提示

• 产能大幅扩张：若出现大规模新增产能，可能导致供需失衡。
• 需求下降超预期：若下游需求增长不及预期，可能影响行业景气度。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确，但建议关注具备技术、资金和渠道优势的企业。

总结

有机硅行业具备广阔的应用前景和稳定的增长潜力，随着国内行业洗牌完成，行业景气度有望持续至2019年。中游单体企业凭借其强大的资金实力和成本控制能力，将在产业链中占据主导地位，而一体化龙头如新安股份、兴发集团等将更具竞争优势。未来，行业利润将继续向中游转移，建议关注具备技术、成本控制和产业链整合能力的企业。