20160115-安信证券-电子元器件：当大家不要再关注业绩时_23页_1mb

电子行业2016年投资分析总结

核心内容

本文探讨了电子行业股价与业绩之间的相关性变化及其影响因素，分析了估值波动、并购转型对股价的影响，并提出了2016年的投资建议。

主要观点

• 股价与业绩相关性变化：股价的波动不仅由业绩决定，还受到估值变化的影响。2010年和2013年业绩与股价涨跌幅正相关，而2011年、2012年、2014年相关性较弱。2015年有所好转，但仍未达到强相关。
• 估值影响相关性：在相对估值水平提升的过程中，业绩与涨跌幅的相关性更为明显。因此，在估值低点挖掘业绩高成长可能更有价值。
• 并购转型重要性：并购转型是推动股价上涨的重要因素，尤其对于小市值个股。市场对业绩高增长和转型并购属性的个股更加青睐。
• 2016年投资建议：预计2016年电子行业将形成分化，业绩与股价有望高度正相关。建议关注三类个股：15年涨幅靠后的、16年业绩增速高且估值处于行业中间的、并购转型预期强的。

关键信息

估值与业绩相关性分析

• 2010年：其他电子和电子制造的估值相对稳定，业绩与股价正相关，拟合决定系数为0.4和0.66。
• 2013年：半导体和电子制造的估值上升，业绩与股价正相关，半导体的拟合决定系数较高。
• 2014年：估值大幅下修，业绩与股价最不相关，电子行业年涨幅排名垫底。
• 2015年：估值上升，业绩与股价相关性开始恢复，但尚未达到强相关。

并购转型影响

• 涨幅前列的个股：主要由业绩的大幅提升或转型并购驱动。
• 转型案例：如万润科技、洲明科技、艾比森等公司转型进入数字营销、体育、社区等领域，获得显著涨幅。
• 并购趋势：预计2016年电子行业并购数量将超过2015年，尤其在电子制造领域，通过并购降低成本，提升效率。

2016年估值与业绩预测

• 估值区间：目前各子行业估值普遍高于2012年最低点，但仍有调整空间。
• 重点个股：推荐关注业绩增速高、估值处于行业中间的个股，如信维通信、全志科技、水晶光电、振华科技、大华股份、歌尔声学、中茵股份、先导智能，同时关注华工科技。

行业机会

• 虚拟显示：VR将成为下一代计算平台，产业链将迎来全面投资热潮。
• 汽车电子：随着智能汽车的发展，汽车电子将成为新蓝海，重点关注ADAS、无人驾驶、车联网等。
• 半导体：国家重点扶持，预计2016年投资热度将持续上升，优先考虑设计、材料设备、封测、制造等环节。
• 军工：军工资产证券化趋势明显，第三代半导体、锂电池替代等将带来业绩增长。
• 安防运营：通过并购布局，安防运营行业将向解决方案和大安全整体方案发展，预计未来三年将迎来高速增长。

投资建议

三类关注个股

1. 15年涨幅排名后三分之一的个股：如七星电子、京东方A、中科三环等，预计在2016年业绩大幅增长或转型并购后可能获得较大涨幅。
2. 16年业绩预计增速较高且估值处于行业中间的个股：如信维通信、全志科技、水晶光电、振华科技、大华股份、歌尔声学、中茵股份、先导智能等。
3. 并购转型预期强烈的公司：如万润科技、洲明科技、艾比森等，重点关注转型后进入新领域的公司。

风险提示

• 系统性风险：市场整体风险不可忽视，需谨慎评估。

投资评级

• 领先大市-A：整体评级为领先大市-A，维持评级。

行业表现

• 相对收益：-0.91%（1M）、-6.30%（3M）、-5.42%（12M）
• 绝对收益：-15.49%（1M）、-15.79%（3M）、-17.86%（12M）

分析师信息

• 赵晓光：分析师，SAC执业证书编号S1450514030002，邮箱zhaoxg@essence.com.cn，电话021-68766193
• 郑震湘：分析师，SAC执业证书编号S1450514060005，邮箱zhengzx@essence.com.cn，电话021-68763580
• 邵洁：分析师，SAC执业证书编号S1450514080002，邮箱shaojie@essence.com.cn
• 安永平：分析师，SAC执业证书编号S1450515010002，邮箱anyp@essence.com.cn，电话010-66581600
• 潘：报告联系人，邮箱panjian@essence.com.cn，电话021-68763580

图表目录

• 图1：2010年净利润预计增长率与涨跌幅相关性
• 图2：2013年净利润预计增长率与涨跌幅相关性
• 图3：2011年净利润预计增长率与涨跌幅相关性
• 图4：2012年净利润预计增长率与涨跌幅相关性
• 图5：2014年净利润预计增长率与涨跌幅相关性
• 图6：2015年净利润预计增长率与涨跌幅相关性
• 图7：历年电子指数与沪深300涨估值及相对估值对比
• 图8：历年电子指数与沪深300涨跌幅及相对涨跌幅对比
• 图9：以总股本加权平均计算历年电子指数与沪深300涨跌幅及相对涨跌幅对比
• 图10：电子各子行业PETTM估值
• 图11：2010年其他电子业绩预测增长与涨幅相关性
• 图12：2010年电子制造业绩预测增长与涨幅相关性
• 图13：2013年半导体业绩预测增长与涨幅相关性
• 图14：2013年其他电子业绩预测增长与涨幅相关性
• 图15：连续两年的涨幅看似没有关系
• 图16：排名前1/3的公司有业绩基础和转型预期
• 图17：排名后1/3的公司普遍业绩高增长和转型
• 图18：排名中间的公司转型成为主要逻辑
• 图19：电子行业涨幅分布
• 图20：涨幅超过100%的市值分布
• 图21：涨跌幅排名倒数后30只电子个股
• 图22：涨跌幅排名前30只电子个股与净利润增速无相关性
• 图23：15年初市值超过80亿个股涨幅及业绩增速
• 图24：15年初市值小于40亿个股涨幅及业绩增速
• 图25：2010年电子股年初估值处于中间三分之一个股涨幅与业绩增速
• 图26：2010年电子股年初估值处于前三分之一个股涨幅与业绩增速
• 图27：2010年电子股年初估值处于后三分之一个股涨幅与业绩增速
• 图28：2011年电子股年初估值处于中间三分之一个股涨幅与业绩增速
• 图29：2011年电子股年初估值处于前三分之一个股涨幅与业绩增速
• 图30：2011年电子股年初估值处于后三分之一个股涨幅与业绩增速

表格目录

• 表1：涨幅前列电子个股主要原因
• 表2：许多企业进入电子行业
• 表3：电子白马股普遍完成2015年的估值修复
• 表4：目前估值与12年底部对比
• 表5：估值在行业中间三分之一业绩增速预期30%以上
• 表6：估值在20-44之间利润增速预计超过25%的电子股
• 表7：15年涨幅后三分之一电子股
• 表8：LED产业链公司转型最为积极

结论

2016年将是电子行业业绩与股价强相关的一年，重点关注业绩高增长、估值处于行业中间、并购转型预期强烈的个股，如信维通信、全志科技、水晶光电、振华科技、大华股份、歌尔声学、中茵股份、先导智能等。同时，持续关注虚拟显示、汽车电子、半导体、军工、安防运营等行业的投资机会。