20170206-中泰证券-纺织服装行业周报_当大家都在谈UA神话破灭时_我们怎么看_15页_1mb

证券研究报告总结 - 纺织服装行业周报

核心内容概述

本报告聚焦于纺织服装行业动态，重点分析了Under Armour（UA）近期股价下跌引发的市场关注，并对行业整体情况、重点公司表现及投资策略进行了总结。同时，报告还涵盖了春节消费数据、时尚前沿动态以及相关公司跟踪信息，为投资者提供了全面的行业视角和投资建议。

主要观点

1. Under Armour的市场表现与估值调整

• 股价下跌：2016年四季度财报低于预期，导致股价下跌超过25%，但这是其从高速增长期进入平稳增长期的正常现象。
• 成长期估值高企：自2005年上市以来，UA实现了显著增长，2010年起连续六季度收入增长20%-35%，股价增长13.5倍，PE一度攀升至近90倍。
• 与Nike对比：Nike的PE维持在15-22倍，说明UA的高估值更多来源于成长性预期，而非基本面优势。
• 收入增速仍高于Nike：2016年四季度UA收入同比增长11.74%，虽低于市场预期，但高于Nike同期增速。
• 问题分析：UA的主要短板在于产品线宽度和全球化运营能力，尽管其在北美市场占据一定份额，但海外业务占比仅为16%，仍有较大发展空间。

2. 运动鞋服品牌的特殊性

• 功能性突出：运动鞋服品牌的产品属性更强调功能性，且品牌集中度高于其他鞋服品类。
• 成功要素：成就运动鞋服龙头需具备行业周期性把握、全品类/多品牌布局、专业属性和优质运动资源获取能力。

3. 时尚前沿动态

• H&M四季度业绩稳健：销售和净利润同比增长7%，受益于电商渠道增长。
• LVMH表现强劲：四季度销售收入增长8%，全年增长5.4%，净利润增长9%。
• Coach恢复增长：二季度收入同比增长3.8%，净利润增长17.4%，市场拓展成效显著。
• I.T大陆市场增长显著：大陆市场可比销售同比增长18.5%。
• 达芙妮盈利预警：2016年销售同比下降11.7%，预计全年净亏损增加50%以上。
• Brunello Cucinelli海外增长：大中华区销售同比增长21.8%。
• Luxottica收购巴西品牌：收购Oticas Carol，增强在巴西市场影响力。

4. 化妆品行业动态

• 欧舒丹中国区增长：销售收入同比增长8.3%，受益于新店和线上渠道。

关键信息

重点公司基本状况

投资策略

• 主线一：关注具有集团化运营思维、布局高成长性新锐品牌及体验式消费品类的公司，推荐歌力思（多品牌布局）、潮宏基（K金龙头布局医美）。
• 主线二：在渠道整合过程中卡位优质资源的行业整合者，推荐青岛金王（化妆品/杭州悠可）。
• 其他推荐：新野纺织因产能释放与订单增长，具备安全边际，值得关注。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响终端消费。
• 消费低迷：可能导致品牌服饰公司销售低于预期。
• 棉价波动：可能对纺织企业盈利造成压力。

附录：重点公司盈利预测与估值

总结

Under Armour的股价下跌更多是估值调整，而非品牌价值的衰退。其在北美市场占据一定份额，但全球化运营和产品线宽度仍为其短板。与此同时，春节消费数据显示服饰、珠宝等细分市场表现不一，部分品牌表现强劲，部分则面临挑战。在投资策略上，建议关注具备集团化运营思维和渠道整合能力的公司，如歌力思、潮宏基、青岛金王等，同时关注主业上行、业绩增长可期的标的。整体而言，行业面临结构性变革，投资机会依然存在，但需关注宏观经济及棉价波动等风险。