20210314-德邦证券-策略周报_美债冲击已定价_继续把握顺周期_16页_1mb

策略周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前A股市场的内外部环境及行业配置策略，指出随着美债收益率冲击的缓解，A股市场正逐步回归中期平衡，顺周期行业如化工、银行、造纸、机械等有望受益。同时，长期成长行业如新能源、半导体、5G应用等在结构新平衡下具备配置价值。报告还指出，外部环境中的东欧冲突和美欧利差变化对市场有潜在影响，北上资金及陆股通对银行板块的加仓表明市场风险偏好有所下降。

主要观点

1. 国内经济环境分析

• 经济过热持续：国内经济景气仍在上行，高点可能出现在二、三季度。
• 宏观流动性改善：微观流动性与宏观流动性共振冲击的第一阶段已过，美债收益率不再成为主要矛盾。
• PPI有效传导，未现滞胀：2月PPI同比上涨1.7%，较1月提升1.4个百分点，未出现滞胀迹象。
• 低估值风格优于高估值：市场中期将回归平衡，低估值风格优于高估值风格，中小盘与大盘风格趋于收敛。

2. 外部环境影响

• 东欧冲突带来通胀风险：东欧局势不明可能导致地缘政治冲击和能化、农产品价格上涨。
• 美欧利差上升：美欧央行对长端利率的政策差异导致利差持续上升，需关注美国SLR松绑是否延后。
• 美股价值风格占优：长端利率上升利好价值风格，但当前美股无系统性风险。

3. 资金流动与市场情绪

• 北上资金回暖：北上资金净流入，沪股通流入加大，深股通由负转正。
• 机构与个人热情下降：公募与个人投资者股市占比降低，股票型ETF净流出，融资买入额占比回落。
• 陆股通加仓银行：陆股通持续加仓银行板块，成长类板块如计算机与电子被卖出，显示市场风险偏好降低。

关键信息

行业配置建议

• 中期顺周期行业受益：

  • 化工：钛白粉、DMC等价格继续上涨，MDI供需紧张格局延续。
  • 银行：2月社融中企业与居民长贷新增数据亮眼，盈利修复带来资产质量提升。
  • 造纸：新一轮库存周期叠加原纸涨价，龙头纸企有望量价齐升。
  • 机械：工程机械数据较19年仍有50%以上提升，工业高景气带动激光器需求。

• 长期成长行业配置：

  • 新能源：电池产业链涨价延续，光伏硅料供给偏紧。
  • 半导体：国产替代进程加速，晶圆产能缺口继续扩散。
  • 5G应用：政府工作报告强调数字化转型，工业互联网落地将带动IDC景气度回升。

高频数据全景图

• 股票市场：上证综指、沪深300等主要指数近期表现平稳，创业板指跌幅较大。
• 债券市场：美债收益率未出现大幅波动，中债收益率略有上升。
• 外汇市场：美元指数小幅上涨，欧元兑美元走弱，人民币汇率相对稳定。
• 商品市场：原油、铜、铝等价格上涨，但部分商品如镍价格略有下降。
• 资金供需：融资余额减少，基金发行规模下降，市场整体资金流入放缓。

风险提示

• SLR松绑不及预期：若SLR松绑延后，可能引发分母端急速上升，影响市场流动性。
• 经济复苏弱于预期：若经济复苏不及预期，可能影响市场对顺周期行业的预期。
• 流动性收紧超预期：若流动性收紧超预期，可能对市场造成压力。
• 疫情反复超预期：疫情反复可能影响经济复苏节奏，增加市场不确定性。

图表目录

• 图1：景气先行指标与信用周期回落缓慢
• 图2：剪刀差迅速抬升预示企业补库存意愿强烈
• 图3：PPI仍在有效传导，并未滞胀
• 图4：美国30年期国债期货回撤16%，回到2019年中水平
• 图5：茅指数成分春节后平均跌幅21%
• 图6：信用利差走阔阶段价值风格占优
• 图7：CRB指数预示美国通胀数据将带动长端利率上行
• 图8：美国PPI迅速回升带动名义利率上行
• 图9：期限利差走阔下很难出现系统性风险
• 图10：北上资金净流入
• 图11：公募机构发行偏股型基金份额减少
• 图12：股票型ETF净流出
• 图13：融资交易热情下降
• 图14：陆股通持续加仓银行
• 图15：股票型基金发行热度下滑
• 图16：股票型ETF进入短线博弈
• 图17：融资加仓钢铁，卖出电子、医药等
• 图18：大类资产变化
• 图19：股指估值
• 图20：资金价格
• 图21：资金供需
• 图22：风险偏好
• 图23：中观行业景气

结论

当前市场已对美债收益率的冲击作出反应，经济仍处于过热阶段，顺周期行业表现优于成长行业。随着外部环境的变化，需关注东欧冲突及美欧利差的影响。北上资金及陆股通对银行的加仓表明市场风险偏好下降，机构与个人投资者情绪趋于谨慎。长期来看，核心成长行业仍有配置价值，但需注意市场估值压力。整体来看，市场正逐步走向新的平衡，投资者应关注行业景气度与政策导向，合理配置资产。