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美国通胀怎么看 —— 光大宏观周报（2021-03-14）

核心内容概览

本报告聚焦美国通胀预期的快速上升及其背后驱动因素，同时分析了海外经济、政策及全球资产市场的表现。报告指出，美国通胀预期已达到次贷危机以来的最高水平，但实际通胀仍处于温和增长阶段。预计在疫苗接种、工业品价格上涨、消费能力释放及财政刺激政策的推动下，美国实际通胀水平将逐步上升。

主要观点

• 通胀预期与实际通胀分化：美国五年通胀预期达到2.51%，创次贷危机以来新高，但实际CPI增长仍温和（1.7%），显示市场对通胀的预期与实际数据存在差异。
• 财政刺激力度增强：相比次贷危机后的财政政策，美国当前的财政刺激力度和连续性更强，政策退出风险也更高。
• 多因素推动通胀上行：包括疫苗接种推进、工业品价格上涨、消费能力释放及财政刺激政策。
• 央行态度分化：美联储对通胀容忍度提高，欧央行则加快购债步伐，日本央行则维持宽松政策。
• 全球市场反应：全球股市多数上涨，原油价格大涨，但铁矿石价格大跌，显示不同资产的市场表现分化。
• 疫情与疫苗进展：美国、英国、德国等国新增确诊普遍下降，疫苗接种持续推进，但部分国家因血栓风险暂停阿斯利康疫苗接种。
• 国内经济观察：国内商品价格分化，部分工业品价格上行，房地产市场有所回暖，但部分指标如商品房成交面积增幅缩窄。

关键信息

海外经济

• 美国经济：
  • 2月PPI同比增长2.8%，创2018年10月以来最大涨幅，主要受汽油价格上涨影响。
  • 2月CPI同比增长1.7%，环比增长0.4%，符合预期。
  • 首次申请失业救济人数为71.2万，较前一周减少4.2万。
• 欧元区经济：
  • 2020年第四季度GDP同比下降4.9%，略好于初值和市场预期。
  • 欧洲央行维持利率不变，但将加快购债步伐。

海外政策

• 美国1.9万亿美元刺激法案正式签署，主要惠及家庭、企业和地方政府。
• 美日印澳召开“四方安全对话”，旨在加强疫苗供应并提升地区影响力。
• 多国因血栓风险暂停阿斯利康疫苗接种。

全球资产

• 股市表现：全球股市多数上涨，纳斯达克指数上涨3.09%，标普500和道琼斯工业指数分别上涨2.64%和4.07%。
• 大宗商品：白银和铜价格上涨，煤炭和铁矿石价格下跌。
• 利率走势：美国10年期国债收益率上行，欧洲、日本国债收益率下行。

央行观察

• 美联储：认为无需担忧国债收益率上升，对通胀容忍度较高，预计失业率将降至4.5%。
• 欧央行：按兵不动，但将加快购债步伐以支持经济复苏。
• 日本央行：明确表示利率将保持在当前水平或更低。

国内观察

• 上游：原油价格环比上涨，动力煤和焦煤价格环比下跌，铜价和铝价上涨。
• 中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数下跌，螺纹钢价格上涨，库存同比下降。
• 下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化。

国内政策

• “两会”通过“十四五”规划和2035年远景目标纲要，李克强回应6%增长目标。
• 工信部发布光伏项目资本金比例最低限制。
• 深交所发布上市债券盘中临时停牌规则。

通胀推动主线

1. 疫苗接种加速下的疫后复苏逻辑：疫苗接种加速推进，带动经济复苏预期和通胀水平的提升。
2. 全球朱格拉周期启动：疫情后经济重建推动工业品价格上涨，带动大宗商品价格指数上行。
3. 居民消费能力释放：居民资产负债表未受损，消费能力未降反升，对通胀形成支撑。
4. 财政刺激政策支撑：财政刺激政策推动经济修复和资产价格上涨，强化通胀预期。

下周财经日历

• 包括全球经济数据热点，如PPI、CPI、失业数据等。

图表目录

• 图1：美国通胀预期达到历史高位，领先于实际通胀水平约5个月。
• 图2：次贷危机时期美国、中日、欧盟经济触底依次相差一个季度。
• 图3：次贷危机期间美国十年期国债收益率和期限利差震荡回升。
• 图4：大宗商品价格指数处于历史高位。
• 图5：铜价与五年通胀预期高度相关。
• 图6：各国新增确诊普遍下降（7天移动平均）。
• 图7：疫苗接种比例持续上升。
• 图8：美国2月PPI同比上涨2.8%。
• 图9：美国2月CPI温和增长。
• 图10：美国上周首周申请失业金人数下降。
• 图11：欧元区2020年第四季GDP同比下降。
• 图12：美国花旗经济意外指数有所下降。
• 图13：美国10年期国债收益率上行，通胀预期小幅上升。
• 图14：欧洲、日本10年期国债收益率下行。
• 图15：美国10年期和2年期国债期限利差上升。
• 图16：美国投资级企业债利差小幅上行。
• 图17：美联储资产规模略有下降。
• 图18：欧、日央行资产规模均略有上升。
• 图19：全球股市多数上涨。
• 图20：白银上涨，铁矿石大跌。
• 图21：原油价格环比上涨。
• 图22：动力煤、焦煤价格环比下跌，环比趋势分化。
• 图23：铜价环比上涨，库存同比下降。
• 图24：铝价环比上涨，库存同比上涨。
• 图25：高炉开工率环比下跌。
• 图26：水泥价格指数环比下跌。
• 图27：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。
• 图28：钢坯库存同比下降。
• 图29：商品房成交面积增幅缩窄。
• 图30：土地供应面积同比增速由正转负。
• 图31：猪价、菜价、水果价格趋势分化。
• 图32：乘用车日均零售销量增幅缩窄。
• 图33：货币市场利率下行。
• 图34：债券市场利率趋势分化。

表格目录

• 表1：美国四轮财政刺激政策对比。
• 表2：拜登基建计划中确定性投资计划总额。
• 表3：美欧日央行官员表态。
• 表4：美国经济热力图。
• 表5：欧元区经济热力图。
• 表6：英国经济热力图。
• 表7：日本经济热力图。
• 表8：下周全球经济数据热点。