20180710-西南证券-安井食品-603345.SH-可转债发行_扩产能看好未来成长性_4页_1mb

安井食品（603345）动态跟踪报告总结

核心内容

安井食品（603345）于2018年7月10日发布可转债发行公告，募资5亿元，转股价为35.46元/股，资金主要用于四川工厂年产15万吨速冻食品生产线建设项目。公司当前股价为36.07元，评级为“买入”（维持），目标价未设定（6个月）。

主要观点

1. 产能扩张进入加速期

• 公司现有产能约为35万吨，分布于厦门、无锡、泰州和辽宁。
• 产能不足曾是制约收入增长的瓶颈，旺季时面临缺货问题。
• 上市后产能扩张加速，预计四川工厂于2018年底投产，结合泰州三期、辽宁二期及华中工厂产能释放，未来三年收入年均增长约20%。
• 产能释放将有效改善旺季供不应求状况，提升整体销售能力。

2. 市场辐射与成本优化

• 四川工厂的投产将有效覆盖西南、西北市场，提升区域供应能力。
• “销地产”模式有助于降低物流成本，提高市场响应速度。
• 参照辽宁工厂对华北、东北市场的带动效应，预计西南、西北市场增速将显著提升。

3. 行业竞争格局优化

• 当前行业处于激烈洗牌阶段，价格竞争逐渐减弱，品质和差异化竞争成为主流。
• 安井凭借领先优势，通过产能扩张进一步拉开与竞争对手差距，巩固行业领先地位。

4. Q2销售表现良好

• Q2收入增速预计在15%-20%之间，延续Q1增长态势。
• 毛利率因原材料价格下降有所提升，销售规模扩大带来生产端与费用端的规模效应。
• 利润端增长弹性显著高于收入端。
• 小龙虾业务以代加工为主，自主品牌“洪湖诱惑”发货量较少，收入贡献有限，但利润更多以投资收益形式体现。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力分析

• 毛利率稳步提升，预计2018年为27.68%，2019年为28.29%，2020年为28.81%。
• 三费率略有上升，但净利率持续改善，预计2018年为6.49%，2019年为7.26%，2020年为7.68%。
• ROE持续增长，预计2018年为14.61%，2019年为17.26%，2020年为18.72%。

营运能力分析

• 总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率均保持稳定或提升。
• 存货周转率略有下降，但整体仍处于合理区间。
• 销售商品提供劳务收到现金/营业收入保持在118.16%左右，体现良好的现金流管理。

资本结构分析

• 资产负债率由47.91%上升至50.63%，但带息债务占比下降，显示公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率与速动比率略有波动，但整体仍处于安全水平。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 食品安全风险需持续关注。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。
• 增持：涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：涨幅介于-10%至10%之间。
• 回避：涨幅低于-10%。

结论

公司通过可转债募资加速产能扩张，尤其四川工厂的投产将显著提升区域市场供应能力与销售增长潜力。随着产能释放及产品结构优化，公司未来三年收入与利润增长预期强劲，盈利能力有望持续改善。在行业竞争格局向好的背景下，安井食品具备较强竞争优势，长期投资价值突出，维持“买入”评级。