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四川安井投产，产能持续扩张正进行

——安井食品（603345.SH）近况跟踪报告

公司简报

事件：

• 2018年12月15日，四川安井提前竣工投产，预计达产后年产速冻食品15万吨，年产值17.6亿元。
• 公司现有产能为35万吨，预计2018年总产能将突破40万吨。

核心内容：

• 安井食品作为行业龙头，采取“销地产”模式布局产能，目前已在多个省份建设6个基地、8座工厂，产能稳步提升。
• 通过“销地产”战略，公司有效降低了物流成本和时间成本，从而提升了盈利能力。

主要观点

1. 产能扩张：

   • 四川工厂的投产标志着公司产能持续扩张，预计2018年总产能将突破40万吨，有助于进一步提升市场占有率。
   • 公司在全国布局产能，以贴近市场、优化供应链的方式增强竞争力。

2. 成本控制：

   • 原材料价格上涨对行业造成一定压力，但公司拥有较强的议价能力，尤其是鱼糜采购量占国内产量的一半，成本涨幅可控。
   • 非洲猪瘟导致猪肉价格上涨，公司存货周期延长至三个月以上，有助于对冲成本上涨风险。

3. 业绩表现：

   • 前三季度公司实现营业收入29.41亿元，同比增长26%；归母净利润1.96亿元，同比增长41.2%。
   • 第三季度营收和净利润分别增长24.6%和52.4%，毛利率同比提升1.2个百分点，主要得益于上游成本锁定和下游促销收紧。

4. 盈利预测与估值：

   • 公司上调2018-2020年EPS至1.28、1.61、2.04元，对应的PE分别为30、24、19倍，维持“买入”评级。
   • 预计公司未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，体现出市场对其成长性的认可。

关键信息

• 产能与营收：

  • 2018年预计总产能达40万吨，营收预计增长至42.48亿元。
  • 2018-2020年营业收入增长率分别为21.92%、22.65%、20.58%。

• 净利润与盈利能力：

  • 2018年归母净利润预计达278亿元，同比增长37.12%。
  • 毛利率预计从26.27%提升至27.71%，盈利能力增强。

• 财务指标：

  • 2018年PE为30倍，PB为4倍，EV/EBITDA为18倍，估值体系显示公司具备良好的投资价值。
  • ROE（摊薄）预计从11.95%提升至17.53%，反映公司盈利能力的持续增强。

• 现金流：

  • 2018年经营活动现金流预计为143亿元，投资活动现金流为-140亿元，融资活动现金流为114亿元，净现金流为117亿元。
  • 未来三年经营性ROIC预计逐步提升，从9.76%上升至17.26%。

风险提示

• 食品安全风险：需持续关注产品质量与食品安全问题。
• 原材料价格波动：鱼糜和猪肉等原材料价格波动可能影响成本控制。
• 产能扩张不及预期：若产能扩张进度滞后，可能影响业绩增长。

投资建议

• 公司当前股价为37.81元，目标价为41.82元，维持“买入”评级。
• 公司具备较强的议价能力与市场布局优势，业绩增长可期。

市场数据

• 总股本：2.16亿股
• 总市值：81.68亿元
• 一年最低/最高：22.00元/44.99元
• 近3月换手率：40.06%

估值方法与局限性说明

• 本报告基于多种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 不同估值模型可能产生不同结果，投资者应谨慎对待。

分析师声明

• 本报告由谢宁铃分析师撰写，内容基于合法合规信息，独立、客观，不与分析师报酬直接相关。
• 报告不构成任何投资建议，投资者应自行承担投资风险。

特别声明

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行业及公司评级

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