固收转债专题：转债深度，新能源汽车行业转债怎么看？-20210913-东北证券-81页_2mb

新能源汽车行业转债分析总结

核心内容

本报告主要分析了新能源汽车行业在2021年的市场情况及产业链上下游的发展趋势，并重点评估了与新能源车相关的可转债投资机会。

主要观点

1. 全球与国内新能源汽车市场

• 全球市场：新能源汽车销量增长强劲，渗透率逐步提高，2020年全球销量达312.48万辆，同比增长41.40%，渗透率4.20%。预计2025年全球销量将突破1600万辆，渗透率有望达到20%。
• 国内市场：新能源汽车保有量5年增长10倍，2020年达492万辆，销量增长稳定。预计2025年国内销量达540万辆，CAGR为36%。纯电动汽车仍是主要销售品种，占比达81.60%。

2. 政策支持

• 国内政策支持力度强劲，2020年出台《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，目标到2025年新能源汽车销量占比达20%。
• 欧美市场同样支持新能源发展，欧洲实施严苛碳排放法规，美国通过基建计划推动电动车发展。

3. 行业趋势

• 补贴退坡：推动动力电池能量密度提高，对高能量密度电池带来利好。
• 成本压力：新能源汽车补贴退坡和动力电池价格下行对中游企业形成压力，而上游资源品价格持续上涨。

关键信息

1. 上游资源品

• 锂矿：全球锂资源丰富，但供给端在国外，加工端在国内。2021-2023年锂供需持续偏紧，预计缺口分别为+4.2、+0.9、+0.6万吨，2022年或出现供需平衡。
• 钴矿：全球钴资源集中，供给弹性较小，价格持续上涨。2020年全球钴消费量13.7万吨，非动力电池占比达73%。
• 镍矿：红土镍矿占主导，未来高镍化趋势明显，镍矿价格易涨难跌。

2. 中游锂电材料加工行业

• 正极材料：三元材料和磷酸铁锂为主流，未来无钴高镍化成为趋势。2020年三元材料出货量达21.4万吨，占比46%；磷酸铁锂出货量12.4万吨，占比25%。
• 负极材料：人造石墨占主导，占比达84%。负极材料市场集中度较高，中国占据全球主要市场份额。
• 电解液材料：国内电解液市场高度集中，2020年全球出货量达33.4万吨，中国占比超80%。
• 隔膜材料：湿法隔膜市场由恩捷转债主导，干法隔膜市场由星源转债主导。

3. 中游零部件制造行业

• 热管理系统：国内市场增长潜力大，三花转债、银轮转债、中鼎转2等企业有望受益。
• 电机电控：电控成本占比最高为IGBT，重点关注闻泰转债、国微转债、伯特转债、景20、世运、弘信等企业。

4. 下游整车制造

• 新能源汽车市场增长带动锂电池需求，预计2025年国内锂电池市场规模将超2600亿元，其中动力电池需求占比达54%。

转债投资建议

• 锂矿资源品：中矿转债、盛屯转债等拥有锂矿资源的转债有望受益于价格上涨。
• 锂电材料加工：恩捷转债（湿法隔膜龙头）、国泰转债（电解液龙头）、嘉元转债等企业具备较强竞争力，有望享受行业增长红利。
• 热管理系统：三花转债、银轮转债、中鼎转2等转债未来受益于新能源车对热管理系统需求增加。
• 电机电控：闻泰转债、国微转债、伯特转债、景20、世运、弘信等转债在相关领域具备较强竞争力。
• 锂电设备：银河转债、大族转债等具备较强设备供货能力，受益于行业规模扩大。

风险提示

• 产业景气度下滑
• 新能源汽车销量不及预期

关键图表与数据

• 全球新能源汽车销量：2020年达312.48万辆，预计2025年突破1600万辆。
• 国内新能源汽车保有量：2020年达492万辆，预计2025年增长至540万辆。
• 锂矿供需情况：2021-2023年锂供需缺口分别为+4.2、+0.9、+0.6万吨。
• 钴供需情况：2021-2023年钴供需缺口分别为+0.3、+0.5、+0.8万吨。
• 镍供需情况：2021-2023年镍供需缺口分别为+1.0、+1.2、+1.4万吨。
• 六氟磷酸锂供需情况：2021-2023年六氟磷酸锂需求分别为6万吨、8万吨、10万吨。
• 正极材料市场格局：2020年CR5市占率50%，三元材料为主流，未来无钴高镍化趋势明显。
• 负极材料市场格局：2020年全球负极材料出货量达53万吨，中国占比69.8%。
• 电解液市场格局：2020年全球电解液出货量达33.4万吨，中国占比超80%。

总结

新能源汽车行业在政策支持下持续增长，产业链上游资源品价格持续上涨，中游材料加工行业面临成本压力，但龙头企业有望受益于规模效应。下游整车制造需求增长带动锂电池市场扩大，相关转债具备投资价值，需关注各环节的龙头企业及市场趋势。