2017-绝味食品-休闲卤制食品行业龙头_28页_1mb

绝味食品深度研究报告总结

核心内容概览

绝味食品是我国休闲卤制食品行业的龙头企业，拥有覆盖全国29个省/直辖市的7758家门店（其中加盟店7643家，直营店115家）。公司主营产品包括禽类、畜类、蔬菜类、水产品等，共近200个品种，主要以卤制鸭副产品为主，辅以其他卤制食品。公司采取“直营+加盟”模式，以加盟店为核心，通过供应链体系和信息化管理，实现全国化扩张，推动业绩持续增长。

主要观点

• 行业前景广阔：休闲卤制食品市场正处于快速成长期，2015年市场规模为521亿元，预计2020年将达1235亿元，CAGR为24.1%。其中，禽肉类卤制品增速最快，占比近半，包装产品市场规模和增速均高于鲜货产品。
• 全国化扩张：公司通过加盟模式快速扩张，加盟店数量逐年增长，且单店收入提高，推动公司营收和净利润稳步上升。2011-2016年，营收CAGR为19.84%，归母净利润CAGR为57.97%。
• 供应链与产能布局：公司拥有8.25万吨产能，利用率约85%，并建立了完善的冷链配送体系。公司计划通过IPO募集资金建设10个项目，包括8个扩产项目和2个信息化与营销升级项目，以提升产能和品牌影响力。
• 盈利与估值：公司毛利率呈上升趋势，2016年综合毛利率为31.84%，净利率为11.62%。参考可比公司，给予30-40倍P/E估值，合理股价区间为35.1-46.8元。

关键信息

行业发展

• 2015年市场规模为521亿元，预计2020年将达1235亿元，CAGR为24.1%。
• 禽肉类卤制品为增速最快的品类，预计2020年市场规模达600亿元，CAGR为21.6%。
• 包装产品市场规模和增速均高于鲜货产品，预计2020年包装产品市场规模将达370亿元，CAGR为30%。
• 商超将成为最大销售渠道，电商增速最快，预计2020年电商渠道增长达40%。

公司运营

• 产品结构：公司产品分为鲜货和包装产品，鲜货贡献95%主营收入，包装产品包括简装、盒装、袋装等。
• 生产模式：鲜货产品自主生产，包装产品委外代工。公司拥有21家生产基地，辐射全国。
• 成本结构：营业成本中原材料占比约83%，人工占3%。2016年主要原料采购均价下降，鸭脖采购均价同比下降14%。
• 定价策略：产品定价因地制宜，根据市场情况灵活调整，以提高毛利率。

加盟管理

• 加盟店为公司主要销售渠道，贡献90%以上卤制品销售收入。
• 加盟费和管理费分别为4,000-8,000元/年，加盟商保证金为3,000-5,000元/家。
• 加盟店主要集中在广东和江西，直营店集中在湖南和北京。
• 公司对加盟商实行分级管理和激励政策，以提升运营效率和品牌忠诚度。

盈利预测

• 预计2017-2019年公司营收分别为39.06亿元、46.13亿元、54.39亿元。
• 归母净利润分别为4.80亿元、5.90亿元、7.21亿元。
• EPS分别为1.17元/股、1.44元/股、1.76元/股。
• 目标P/E为30-40倍，合理股价区间为35.1-46.8元。

风险提示

• 食品安全事件可能影响公司品牌形象。
• 募投项目达产进度可能低于预期。
• 市场拓展不及预期可能影响业绩增长。

未来发展规划

• 横向整合：拓展线下门店，构建线上电商入口，建立消费者大数据分析系统。
• 纵向延伸：向上游畜禽养殖延伸，保障原材料供应。
• 品牌与管理：通过直营旗舰店建设，提升品牌形象和市场示范效应；建设营销网络培训中心，加强人才储备与管理能力。

总结

绝味食品凭借丰富的卤制品产品线、全国化加盟网络、完善的冷链体系和有效的成本控制，在休闲卤制食品行业中占据领先地位。公司通过持续扩张和优化运营，实现了业绩的快速增长和净利率的稳步提升。随着行业的发展和公司战略的实施，未来有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。