20170619-兴业证券-食品综合_绝味VS周黑鸭_休闲卤制品行业对比全解析_30页_1mb

休闲卤制品行业分析及投资建议总结

核心内容

休闲卤制品行业正处于高增长与高盈利的阶段，预计2015-2020年的复合年增长率（CAGR）可达19%，2019年市场规模有望突破千亿。该行业以线下专卖店为主，门店选址、产品品质及品牌形象是影响单店收入和坪效的关键因素。周黑鸭与绝味食品作为行业龙头，分别采用精耕细作和快速扩张的策略，两者在产品结构、渠道布局及盈利能力方面各有优势。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 休闲卤制品行业增速快于多数食品子行业，尤其家禽类卤制品市场增速更快，预计2020年市场规模将达600亿元。
• 行业具备高毛利特性，主要得益于深加工属性和成本优势，毛利率普遍高于其他休闲食品。

2. 企业对比分析

• 周黑鸭：

  • 门店数量较少，但集中在高流量区域（如交通枢纽），坪效和单店收入较高。
  • 采用全直营模式，品牌力强，产品以锁鲜装为主，毛利率显著高于同业。
  • 推出新品“聚一虾”，并计划通过新厂扩大MAP产能，提升市场竞争力。
  • 2017年预计新增140家门店，收入增速稳定在18%左右，净利率持续跑赢行业。

• 绝味食品：

  • 门店数量庞大，以加盟模式为主，扩张速度快，市占率领先。
  • 产品结构逐步多元化，鸭锁骨及鸭肠产品毛利率显著提升，未来盈利空间广阔。
  • 计划三年内建设180家直营旗舰店，提升品牌形象和盈利能力。
  • 2017-2019年收入预计分别为38.3亿、45.6亿及55.5亿元，EPS增长显著。

3. 渠道与盈利模式

• 单店收入=客流量×进店率×成交转化率×客单价，其中门店选址、产品品质、包装技术是提升单店收入的关键。
• 周黑鸭通过锁鲜装产品提升客单价和毛利率，而绝味则通过产品结构优化和直营店扩张提升盈利能力。
• 直营模式毛利率高于加盟模式，但加盟模式有助于快速扩张和成本控制。

4. 投资建议

• 对周黑鸭和绝味食品均维持“增持”评级，认为其在产品和渠道布局上具有显著的边际改善空间。
• 周黑鸭通过新品类探索和区域扩张保持增长，绝味则通过产品多元化和直营门店建设提升竞争力。
• 行业有望形成双寡头格局，未来成长性可期。

关键信息

市场规模

• 2017年休闲卤制品市场规模预计达767亿元，2019年有望突破千亿。
• 家禽类卤制品2015年市场规模达226亿元，占行业比重43.4%，增速达20.7%。

盈利能力

• 周黑鸭2016年净利率达25.4%，显著高于其他休闲零食企业及多数食品子行业。
• 绝味食品净利率稳步提升，2016年为11.6%，未来增长潜力较大。

门店布局

• 周黑鸭以直营为主，门店多位于交通枢纽，提升坪效。
• 绝味食品以加盟为主，门店数量庞大，计划持续扩张，预计2017年净增140家门店。
• 两家公司均在高铁、机场等高流量区域布局，提升品牌曝光和销售转化。

产品结构

• 周黑鸭产品集中度高，鸭副产品占比达88.6%，未来多元化空间较大。
• 绝味食品产品结构逐步优化，鸭锁骨及鸭肠产品占比提升，毛利率改善。

营销与品牌

• 周黑鸭品牌聚焦中高端，线上粉丝数和月销量领先，线下好评率高。
• 绝味食品通过“一封鸭书”等营销活动塑造年轻化品牌形象，提升市场认知度。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体消费能力。
• 食品安全问题：对品牌声誉和消费者信任构成威胁。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战，影响盈利空间。
• 原料成本及租金上涨：可能压缩利润空间。

估值与财务预测

总结

休闲卤制品行业具备高增长和高盈利的双重属性，周黑鸭与绝味食品作为行业龙头，分别通过精耕与扩张策略占据市场。随着产品结构优化、包装技术升级及渠道布局完善，两者均具备显著的成长潜力。未来，行业有望形成双寡头格局，投资者可关注其在市场扩张与盈利能力提升方面的表现。