20180823-招商证券-科士达-002518.SZ-主营稳健_光伏业务拖累业绩_11页_612kb

报告摘要

科士达（002518.SZ）2018年中报分析总结

核心内容概述

科士达（002518.SZ）在2018年中报中展现出业务稳健增长的态势，尽管部分业务受行业影响出现波动，但整体表现符合预期。公司当前股价为7.87元，目标估值区间为9.5-10元，维持“强烈推荐-A”评级。公司主营业务包括UPS、逆变器、充电桩等，其中数据中心和充电桩业务表现尤为突出，显示出强劲的增长潜力。

主要观点

业绩表现：2018H1公司实现营业收入11.59亿元，同比增长7.9%；归上净利润1.54亿元，同比增长3.4%；扣非后归上净利润1.43亿元，同比增长-0.9%。其中，二季度营业收入7.18亿元，同比增长6.1%；归上净利润1.11亿元，同比增长13.9%；扣非后归上净利润1.05亿元，同比增长12.1%。
毛利率波动：2018H1公司综合毛利率为32.1%，同比下降2.0个百分点，主要由于铅价波动导致原材料成本上升。但随着铅价回落，毛利率有望改善。
费用率上升：销售费用率和管理费用率在2018H1分别上升1.0和0.6个百分点，主要由于研发费用和薪酬总额增加。财务费用率下降1.6个百分点，受益于二季度美元汇率波动带来的汇兑收益。
分项业务表现：
- 数据中心业务收入7.81亿元，同比增长18.4%，其中配套产品收入增长显著，达240.7%。
- 高功率UPS收入同比增长13.51%，保持稳健增长。
- 充电桩业务收入同比增长391.90%，处于快速上升期。
- 光伏逆变器业务收入同比下降19.64%，受行业装机影响。
新业务拓展：公司积极布局储能、车载充电机等新领域，2018年4月完成对江西金阳光100%股权的收购，投资建设储能系统绿色制造项目，预计2019年下半年投产。
行业前景：充电桩行业需求增长迅速，新能源汽车与充电桩数量失衡，未来有望实现放量。储能行业具备广阔的应用前景，公司已具备系统集成和解决方案提供能力。
财务状况：公司资产负债率37.7%，经营稳健。2018H1经营现金流净额为-4.09亿元，主要因支付货款增加。公司研发投入持续增长，研发费用占营收比例维持在3.8%-5.2%之间。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1750	2730	2997	3537	4218
净利润（百万元）	296	371	404	475	568
每股收益（元）	0.50	0.63	0.69	0.81	0.96
PE	15.7	12.5	11.5	9.8	8.2
PB	1.8	2.0	1.8	1.6	1.4

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	15%	56%	10%	18%	19%
营业利润增长率	19%	31%	12%	17%	20%
净利润增长率	27%	26%	9%	18%	19%
毛利率	36.8%	32.8%	32.7%	32.7%	32.8%
ROE	11.4%	16.4%	15.8%	16.3%	17.0%
ROIC	13.2%	17.0%	15.3%	15.7%	16.6%
资产负债率	29.2%	40.5%	39.3%	39.1%	39.1%

重要业务数据

业务	2018H1收入（亿元）	2018H1毛利率（%）	2017H1收入（亿元）	2017H1毛利率（%）	收入同比（%）	毛利率变动（%）
在线UPS	4.3963	35.87	4.2161	37.69	4.27	-1.82
10K及以上UPS	3.0299	39.40	2.6692	42.08	13.51	-2.68
离线UPS	0.8739	21.74	1.0700	26.42	-18.32	-4.68
光伏逆变器	3.2005	35.47	3.9829	35.71	-19.64	-0.24
新能源充电设备	0.4314	29.45	0.0877	41.61	391.90	-12.16
铅酸蓄电池	0.5755	19.35	0.5586	15.71	3.03	+3.64
配套产品	1.5749	21.30	0.4623	11.34	240.70	+9.96
精密空调	0.3923	34.25	0.2918	43.87	34.42	-9.62

中标情况

中国移动：2018年2月7日，中标模块化UPS 80~500kVA，共2100台，中标金额5000万元，中标率22.58%。
中国联通：2018年3月6日，中标小型高频UPS（1-20kVA）50万元，大中型高频UPS（40-500kVA）2140万元，大中型模块化UPS（100-500kVA）2433万元，合计中标金额4623万元。