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科士达（002518）调研报告总结

核心内容

科士达是一家国内领先的机房一体化系统集成制造商和新能源电力转换技术创新厂商，专注于UPS不间断电源、太阳能光伏逆变器及阀控式铅酸蓄电池等产品。公司凭借技术积累和成本优势，逐步在UPS及光伏逆变器市场实现进口替代，并在精密空调领域拓展，推动产业升级。

主要观点

1. UPS业务稳定增长

• 国内UPS市场在2013年因通信行业4G建设及轨道交通项目重启而重回增长轨道。
• 云数据中心成为UPS行业的新需求增长点，公司作为本土龙头，受益于行业复苏。
• 公司产品结构中，大功率在线式UPS占比提升，有助于实现高端产品的进口替代，提高盈利能力。

2. 精密空调助力产业升级

• 公司已完成精密空调项目的开发，产品线已通过认证，即将推向市场。
• 精密空调与UPS在销售渠道和客户群体上高度重合，有助于公司整合资源，提供一体化解决方案，实现从设备制造商向解决方案供应商的转型。

3. 光伏市场爆发，逆变器环节受益

• 国内光伏新政即将出台，上网电价补贴和分布式度电补贴上调是大概率事件，预计2013-2015年新增装机量分别为8GW、10GW、12GW。
• 公司在逆变器市场稳居国内二线，市场份额持续提升，技术、成本及营销服务优势明显。
• 逆变器产品价格跌幅趋缓，毛利率基本企稳，预计在30%左右，为公司提供稳定盈利支撑。

4. 盈利预测与投资建议

• 公司预计2013-2015年EPS分别为0.50元、0.66元和0.83元，对应PE分别为18.6倍、14.1倍和11.2倍。
• 首次给予公司“推荐”的投资评级，认为其估值较低，且在UPS、精密空调和逆变器三大业务板块均有增长潜力。

关键信息

市场数据

• 当前股价：9.26元
• 总市值：19.17亿元
• 流通市值：4.83亿元
• 总股本：20,700万股
• 流通股本：5,220万股
• 12个月最高/最低价：14.75元 / 7.83元

公司基本情况

• 成立时间：1993年3月17日
• 主要产品：UPS不间断电源、太阳能光伏逆变器、阀控式铅酸蓄电池
• 技术优势：具备创新型电源动力技术，实现并联扩容和冗余功能
• 产品线扩展：推出分布式光伏发电相关产品，形成完整的系统解决方案

股权结构

• 实际控制人：刘程宇、刘玲
• 控股股东：新疆科士达股权投资合伙企业（有限合伙），持股66.40%
• 刘程宇持股89.09%，刘玲持股10.91%（间接）及3.72%（直接）

财务预测

财务指标

风险提示

• UPS需求低迷
• 募投项目产能消化低于预期
• 光伏政策不达预期
• 国内分布式启动不达预期

结论

科士达在UPS、精密空调和光伏逆变器三大业务板块中均展现出增长潜力，尤其在进口替代和国内市场爆发的背景下，公司有望实现稳定增长。尽管存在一定的市场风险，但其技术优势和成本优势使其在行业竞争中占据有利位置，首次被给予“推荐”的投资评级。