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科士达（002518.SZ）投资分析总结

核心内容

科士达（002518.SZ）作为一家以UPS电源设备制造为主营业务的公司，正在积极拓展充电桩设备制造及数据中心业务。公司凭借其在充电设备制造领域的技术优势、性价比优势，以及在数据中心硬件设备方面的丰富产品线和客户资源，被认为具有显著的投资价值。2016年被视为我国充电设备建设的爆发年，公司有望从中受益。

主要观点

• 充电设备需求强劲：我国新能源汽车产业发展迅速，但充电设备建设滞后，成为限制因素。2016年国家政策支持及国网投资加速，充电桩建设将进入快速发展阶段。
• 科士达竞争优势显著：公司充电桩设备已通过日本和欧洲认证，具备较高的性价比和毛利水平，相较于国内其他企业更具竞争力。
• 传统业务稳健增长：UPS业务作为公司主要收入来源，过去五年复合增长率近20%，2015年净利润同比增长52.94%，盈利能力持续改善。
• 数据中心业务拓展：公司已具备精密空调等数据中心关键设备的生产能力，产品技术壁垒高，市场前景广阔，公司正积极向数据中心运营领域延伸。
• 估值合理，投资价值高：根据2016年业绩预测及40倍估值，公司目标价维持在42.5元，对应PE为28.6倍，PB为4.9倍，估值具备安全边际。

关键信息

一、充电设备需求启动

1. 新能源汽车与充电桩发展不匹配：截至2015年，我国新能源汽车保有量已超50万辆，但公共充电桩数量不足5万，远低于需求。
2. 2016年为充电设备建设元年：预计2016年充电桩建设将显著加速，国家及地方政府加大投资，国网启动大规模招标。
3. 充电桩市场空间广阔：预计未来五年充电桩设备投资规模可达380亿元，为行业带来巨大市场机遇。
4. 科士达充电设备优势：公司具备交流和直流充电桩生产能力，直流设备售价低于1元/W，毛利水平在30%~40%之间，性价比突出。

二、UPS业务增长稳健

1. UPS业务占收入比例高：过去五年复合增长率近20%，是公司盈利的主要来源。
2. 技术提升与产品优化：公司UPS产品效率提升，单相机和三相机均突破95.5%，YMK系列大功率UPS成功出口，提升竞争力。
3. 2015年业绩亮眼：公司2015年收入15.3亿元，同比增长9.99%，净利润2.32亿元，同比增长52.94%，主要得益于毛利产品出货量提升及费用控制。
4. 海外市场拓展：公司计划扩大海外销售点，提升国际市场份额。

三、数据中心业务布局

1. 产品线丰富：公司产品基本覆盖数据中心除服务器外的主要设备，包括UPS、精密空调等。
2. 精密空调市场表现突出：2014年实现约1000万元收入，2015年毛利率达33%，预计全年收入超过8000万元。
3. ITCube解决方案：推出一体化、绿色节能、模块化数据中心解决方案，满足快速部署与灵活扩展需求。
4. 向运营领域延伸：公司积极布局数据中心运营市场，市场前景广阔。

四、估值分析

1. 目标估值与当前股价：目标估值为42.5元，当前股价为30.3元，估值空间充足。
2. EPS预测：2015~2017年EPS分别为0.78元、1.06元、1.38元，对应PE分别为38.8倍、28.6倍、21.9倍。
3. 行业比较：相比其他充电桩设备及运营公司，科士达估值更具安全边际，具备较高的投资吸引力。

风险提示

• 充电桩业务市场开拓速度低于预期
• 国家新能源汽车产业发展速度低于预期

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A：公司股价涨幅预计超过沪深300指数20%以上。
• 长期评级：A：公司长期竞争力高于行业平均水平。

财务数据概览

营收与盈利

• 2015年：收入15.3亿元，净利润2.32亿元
• 2016年：预计收入19.84亿元，净利润3.15亿元
• 2017年：预计收入24.87亿元，净利润4.11亿元

财务比率

• 毛利率：2015年33.8%，2016年34.8%，2017年35.6%
• 净利率：2015年15.1%，2016年15.9%，2017年16.5%
• ROE：2015年14.7%，2016年17.3%，2017年19.2%
• 资产负债率：2015年27.8%，2016年31.8%，2017年32.8%

资产与负债

• 2015年资产总计：22.19亿元，负债总计6.18亿元
• 2016年资产总计：27.09亿元，负债总计8.61亿元
• 2017年资产总计：32.21亿元，负债总计10.56亿元

现金流

• 2015年经营活动现金流：169百万元
• 2016年投资活动现金流：-22百万元
• 2017年筹资活动现金流：-45百万元

图表与数据来源

• 图1：我国公共充电桩保有量情况
• 图2：我国新能源汽车推广与充电桩匹配情况
• 图3：国网2016年充电设备招标计划
• 图4：科士达收入结构及UPS业务收入增速情况
• 图5：科士达毛利结构
• 图6：2014年8月中国UPS市场品牌销售份额
• 图7：科士达全系列不同单体容量数据中心解决方案
• 图8：国内数据中心市场发展情况
• 图9：科士达历史PE Band
• 图10：科士达历史PB Band

资料来源：公司数据、Wind、贝格数据、招商证券