20161202-广发证券-中国铝业-601600.SH-氧化铝价格上涨受益者_17页_1mb

报告摘要

中国铝业（601600.SH）总结

核心内容

中国铝业（601600.SH）是当前中国铝行业唯一集铝土矿资源勘探、开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售及有色金属产品贸易、物流、技术研发、煤炭电力等能源业务于一体的大型铝生产集团企业。公司具有较强的行业地位和业绩弹性，尤其在氧化铝业务方面受益于价格上涨。

主要观点

行业供需格局：氧化铝行业处于供需紧平衡状态，预计2016年短缺130万吨，2017年过剩4万吨，整体仍保持紧平衡。
成本上升趋势：氧化铝的主要成本端（煤炭、液碱）价格大幅上涨，煤炭价格上涨约95%，液碱价格上涨约84%。
业绩弹性大：公司拥有50%以上的铝土矿自给率，2015年氧化铝产量为1330万吨，其中约707万吨为自有铝土矿生产。氧化铝价格每上涨100元，预计业绩可增厚约5亿元。
盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.04元、0.11元和0.16元，对应PE分别为117倍、44倍和31倍，给予“买入”评级。
投资建议：基于行业地位及业绩弹性，建议投资者买入。

关键信息

行业分析

全球氧化铝产量：2003年全球氧化铝产量为5870万吨，2015年达到1.15亿吨，年均复合增速约6%。
中国产量：中国2003年产量为611万吨，2015年达到5898万吨，年均复合增速约21%，占全球产量的一半以上。
供需变化：2016年氧化铝行业短缺130万吨，2017年预计过剩4万吨，整体仍处于紧平衡状态。
成本上升：煤炭和液碱价格分别上涨95%和84%，导致氧化铝成本上升，但公司通过控制成本和优化资产结构，实现盈利能力回升。

公司分析

氧化铝业务：公司是全球第二大氧化铝生产企业，2015年氧化铝收入为331亿元，占公司总收入的20%。2015年氧化铝板块税前盈利20亿元，毛利率最低为-5%，最高可达28%。
自给率：公司铝土矿自给率超过50%，2015年国内自有矿山铝土矿产量为1793万吨，占公司氧化铝产量的53%。
成本下降：公司氧化铝完全成本从2013年的2274元/吨降至2015年的1956元/吨，成本下降速度快于售价。
原铝板块：2015年原铝板块收入为370亿元，同比下降9.1%。2015年税前亏损14亿元，2016年预计税前盈利616亿元，毛利率和净利率均有所回升。

财务表现

营业收入：2015年为1234亿元，2016年预计为119998亿元，2017年预计为144339亿元，2018年预计为159463亿元。
净利润：2015年净利润为206亿元，2016年预计为616亿元，2017年预计为1640亿元，2018年预计为2359亿元。
EPS：2015年为0.014元，2016年为0.041元，2017年为0.110元，2018年为0.158元。
PE：2015年为359倍，2016年为112.69倍，2017年为42.36倍，2018年为29.44倍。
P/B：2015年为1.88倍，2016年为1.74倍，2017年为1.67倍，2018年为1.58倍。
EV/EBITDA：2015年为20.83倍，2016年为33.44倍，2017年为14.94倍，2018年为9.81倍。

风险提示

下游需求低于预期
氧化铝价格下滑

投资建议

评级：买入
当前价格：4.88元
预期表现：股价表现强于大盘15%以上

联系方式

分析师：巨国贤、赵鑫
联系方式：
- 巨国贤：0755-82535901, juguoxian@gf.com.cn
- 赵鑫：02160759794, gzzhaoxin@gf.com.cn

财务数据概览

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	141,772.29	123,445.87	119,997.95	144,339.32	159,462.61
EBITDA（百万元）	3,114.62	7,121.24	4,202.35	9,381.33	13,504.12
净利润（百万元）	-16,216.88	206.32	616.29	1,639.70	2,359.42
EPS（元/股）	-1.199	0.014	0.041	0.110	0.158
PE	359.02	112.69	42.36	29.44	27.36

业绩弹性测算

氧化铝价格（元/吨）	氧化铝完全成本（元/吨）	氧化铝产量（万吨）	自产铝土矿产量（万吨）	吨净利（元/吨）	净利润（亿元）
2,770	1,956	1,330	707	257	18
2,900	1,956	1,330	707	338	24
3,000	1,956	1,330	707	401	28
3,100	1,956	1,330	707	463	33
3,200	1,956	1,330	707	525	37
3,300	1,956	1,330	707	587	42
3,400	1,956	1,330	707	650	46
3,500	1,956	1,330	707	712	50
3,600	1,956	1,330	707	774	55

总结

中国铝业（601600.SH）在氧化铝业务方面具有显著的业绩弹性，受益于行业供需紧平衡和成本上升。公司拥有较高的铝土矿自给率和较大的产能规模，2015年实现显著的盈利改善。预计未来三年公司EPS将逐步提升，对应PE也逐步下降，投资价值提升。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，具备较强的行业地位和盈利能力，因此给予“买入”评级。

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