20260104-国盛证券-固定收益定期_一月债市的风险和机会_6页_577kb

固定收益定期：一月债市的风险和机会总结

核心内容

一月债市整体面临供给冲击，但节后有望修复。节前最后一周，利率债下跌，信用债走强。10年和30年国债利率分别上行1.0bps和4.4bps至1.85%和2.27%，短端利率也有所上行。而信用债方面，3年和5年AAA-二级资本债利率小幅下行，1年AAA存单利率下行1.0bps至1.63%。

主要观点

1. 节后债市修复预期增强

• 公募费率新规缓和：2025年12月31日，公募基金费率新规正式稿落地，较征求意见稿更为缓和，尤其是对债基的赎回费标准进行了豁免，有助于缓解赎回压力，推动债市修复。
• 过渡期安排：新规给予一年左右的存量基金整改过渡期，减轻了市场对政策冲击的担忧。
• 银行指标压力缓解：根据巴塞尔框架SPR31最终修订文件，银行账簿利率冲击情形中平行上移幅度由250bps调整为225bps，将在2026年1月1日施行，减轻了银行的指标压力。同时，新年伊始银行指标压力季节性下降，配置力量增强。

2. 供给端对一月债市形成压力

• 政府债券发行前置：2026年一季度，26个地区计划发行2.1万亿地方债，较2025年同期的2.5万亿有所下降，但发行节奏更前置，1月计划发行8095亿元，远高于2025年1月的3713亿元。
• 国债发行计划明确：1月9日续发10年国债，1月14日新发30年国债，国债供给增加可能对债市形成一定冲击。
• 信贷集中投放：1月信贷占全年比例预计上升至31.4%，甚至可能达到35%。2025年1月新增信贷5.13万亿，2026年1月可能上升至5.5万亿以上，年初信贷冲量可能对债市配置及资金面造成影响。

3. 供给冲击为节奏性影响

• 融资需求未明显走强：央行银行家问卷调查显示，2025年第三季度信贷需求指数为52.8%，连续两个季度处于低位，表明当前信贷需求并不强劲。
• 政府债券增量有限：2026年财政或将保持适度扩张，政府债券同比多增或明显低于2025年，因此供给冲击为阶段性，不会带来趋势性变化。
• 后续供给空间缩小：1月集中投放意味着后续供给空间下降，影响将逐步减弱。

关键信息

• 利率债走势：节前最后一周利率债下跌，短端利率上行。
• 信用债走势：信用债走强，AAA-级债券利率小幅下行。
• 公募费率新规：对持有期满7日的个人投资者和30日的机构投资者，债基赎回费可另行约定，较征求意见稿更为宽松。
• 银行指标压力：2026年1月1日起，银行账簿利率冲击幅度由250bps下调至225bps，缓解银行压力。
• 信贷与社融集中投放：1月信贷占全年比例预计达31.4%，甚至更高，对资金面和债市配置形成压力。
• 政府债券发行：一季度地方债发行计划较2025年有所下降，但节奏前置，国债发行计划明确，供给压力集中于1月。
• 债市修复预期：节后债市有望修复，1月可能震荡，1月下旬后修复更顺畅。10年国债有望在上半年创新低。

风险提示

• 外部风险超预期：国际经济形势变化可能对债市产生影响。
• 货币政策超预期：央行可能出台新的货币政策，影响市场流动性。
• 风险偏好恢复超预期：市场情绪回暖可能导致债市承压。

总结

一月债市主要受供给端影响，但这些影响为节奏性，非趋势性。节后债市有望修复，主要得益于公募费率新规的缓和以及银行指标压力的缓解。信用债走强，利率债承压，但随着供给高峰期过去，债市修复将更为顺畅。10年国债在上半年仍有创新低的可能。投资者应关注供给节奏及货币政策变化，合理配置资产。