20260104-东吴证券-固收周报_周观_公募基金销售新规正式稿落地_债市修复可期（2025年第51期）_44页_3mb

固收周报20260104 总结

核心内容概述

本周（2025.12.29-2025.12.31）债券市场整体维持震荡偏弱格局，主要受到年末机构行为变化和12月PMI数据偏强的影响。然而，公募基金销售新规正式稿落地，对债市产生正向推动作用，预计2026年开年债市将有所修复。同时，美国经济数据表明通胀压力上升、经济扩张动能放缓，市场对美联储降息预期趋于谨慎，美联储内部政策分歧明显，货币政策路径仍待确认。

主要观点

1. 债券市场走势

• 10年期国债活跃券收益率：从12月26日的1.8355%上行1.45bp至12月31日的1.85%。
• 周度走势：
  • 周一（12.29）：早盘利率基本持平，但国债期货开盘后迅速下跌，带动现券情绪转弱，全天利率上行2.25bp。
  • 周二（12.30）：早盘情绪平稳，券商平空头头寸带动现券利率下行，午后国债期货下跌，现券利率上行0.2bp。
  • 周三（12.31）：早盘制造业和非制造业PMI数据公布，超预期数据压制债市情绪，利率迅速上行；午后机构行为变化多样，利率下行1bp。
• 市场分析：2025年末最后一周债市震荡偏弱，但新规内容为市场预期中的最佳情形，预计2026年初债市将有所修复。

2. 12月PMI数据与经济基本面

• 制造业PMI：50.1%，较前月上行0.9个百分点。
• 非制造业PMI：50.2%，较前月上行0.7个百分点。
• 经济基本面：12月作为传统生产淡季，PMI不降反升，供需两端拉动明显。生产指数环比上行1.7个百分点，新订单指数环比上行1.6个百分点。部分备货需求在12月释放，建议观察一个季度数据以判断经济基本面。

3. 公募基金销售新规

• 新规调整：针对赎回费率安排，个人投资者持有满7日、机构投资者持有满30日的债券型及指数型基金可另行约定赎回费收取标准。
• 市场预期：新规内容为市场预期中的最好情形，预计债券市场将有所修复，但债基交易灵活性仍有所下降。

4. 美国经济数据与美联储政策

• 美国12月PMI初值：制造业PMI初值51.8，创五个月新低；服务业PMI初值52.9，创六个月新低；综合PMI初值53，为六个月以来最低。
• EIA数据：12月26日当周EIA原油库存减少193.4万桶，汽油库存增加584.5万桶，精炼油库存增加497.7万桶，显示通胀压力上升。
• 失业金数据：12月27日当周首次申请失业救济人数回落至19.9万人，持续领取失业金人数下降至186.6万人，劳动力市场整体平稳。
• 美联储政策分歧：12月货币政策会议纪要显示，部分与会者认为需等待更多数据以判断是否有必要降息，降息预期趋于谨慎。
• Fedwatch预期：2026年1月降息概率降至14.9%，3月升至48.9%，4月再降25bp的概率达21.0%。

关键信息

国内债市动态

• 地方债：
  • 本周共发行9只地方债，发行金额260亿元，净融资额174.49亿元。
  • 北京市为主要发行省市，发行总额260亿元。
  • 本周地方债到期收益率全面上行，1Y至30Y期限收益率均有所上升。
• 信用债：
  • 本周信用债共发行81只，总发行744.20亿元，总偿还量1361.19亿元，净融资额-617.00亿元。
  • 城投债发行252.50亿元，偿还340.67亿元，净融资额-88.18亿元。
  • 产业债发行491.70亿元，偿还1020.52亿元，净融资额-528.82亿元。
  • 各债券类型收益率呈分化趋势，AAA评级债券收益率变化较小，AA-及以下债券收益率上行。

国际债市动态

• 美债收益率：10年期美债收益率较半月前上升，短端和长端均上行。
• 期限利差：10年期美债相对于2年期和3个月期美债的期限利差均变大。
• 黄金走势：现货黄金价格突破4500美元/盎司，预计在低波动资产匮乏时期继续看多。
• 汇率波动：离岸人民币领涨，加拿大元领跌，显示全球货币政策边际趋松。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险。
• 历史经验不代表将来。
• 经济基本面变化超预期。

结构清晰总结

1. 一周观点

• 债券市场震荡偏弱，受年末机构行为及PMI数据影响。
• 公募基金销售新规正式稿落地，对债市有正向推动作用。
• 预计2026年初债市将有所修复，但债基交易灵活性下降。

2. 国内外数据汇总

• 流动性跟踪：本周公开市场操作净投放11710亿元。
• 宏观数据：
  • 钢材价格总体上行。
  • LME有色金属期货价格全面上行。
  • 美国12月PMI初值全面下降，不及市场预期。
  • 美国11月成屋签约销售指数同比下降0.3%，环比上涨3.3%。
  • 失业金数据显示劳动力市场整体平稳。
• 美联储政策：降息预期趋于谨慎，政策分歧明显。

3. 地方债市场回顾

• 发行概况：本周地方债发行260亿元，净融资额174.49亿元。
• 二级市场：成交量1339.92亿元，换手率0.25%。
• 提前兑付：本周城投债提前兑付总规模为5亿元，主要来自宁夏回族自治区。

4. 信用债市场回顾

• 发行概况：本周信用债共发行81只，总发行744.20亿元，净融资额-617.00亿元。
• 收益率分化：短融、中票、企业债、城投债收益率均呈分化趋势。
• 信用利差变化：短融、中票、企业债、城投债信用利差均有所变化，部分利差走宽。

图表目录

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：PMI分项数据
• 图3：美国12月PMI初值全面下降，不及市场预期
• 图4：美国12月26日当周EIA库存变动
• 图5：美国11月成屋签约销售指数
• 图6：美国12月27日当周失业金数据
• 图7：美联储2026年降息概率
• 图8：货币市场利率对比分析
• 图9：利率债两周发行量对比
• 图10：央行利率走廊
• 图11：国债中标利率和二级市场利率
• 图12：国开债中标利率和二级市场利率
• 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图14：两周国债与国开债收益率变动
• 图15：国债期限利差变动
• 图16：国开债、国债利差
• 图17：5年期国债期货
• 图18：10年期国债期货
• 图19：焦煤、动力煤价格
• 图20：同业存单利率
• 图21：7日年化收益率：余额宝
• 图22：蔬菜价格指数
• 图23：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图24：布伦特原油、WTI原油价格
• 图25：费城半导体指数领涨，COMEX黄金期货领跌
• 图26：费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图27：美国债收益率变动
• 图28：10年期美债相对于2年期和3个月期美债的期限利差
• 图29：离岸人民币领涨，加拿大元领跌
• 图30：比特币/美元领涨，天然气领跌
• 图31：地方债发行量及净融资额
• 图32：地方债发行利差分布
• 图33：分省市地方债发行情况
• 图34：分省市地方特殊再融资专项债累计发行规模
• 图35：分省市城投债提前偿还情况
• 图36：累计分省市城投债提前偿还情况
• 图37：分省份地方债成交情况
• 图38：各期限地方债成交量情况
• 图39：地方债发行计划
• 图40：信用债发行量及净融资额
• 图41：城投债发行量及净融资额
• 图42：产业债发行量及净融资额
• 图43：短融发行量及净融资额
• 图44：中票发行量及净融资额
• 图45：企业债发行量及净融资额
• 图46：公司债发行量及净融资额
• 图47：3年期中票信用利差走势
• 图48：3年期企业债信用利差走势
• 图49：3年期城投债信用利差走势
• 图50：3年期中票等级利差走势
• 图51：3年期企业债等级利差走势
• 图52：3年期城投债等级利差走势
• 图53：各行业信用债周成交量

表格目录

• 表1：2025/12/29-2025/12/31 公开市场操作
• 表2：钢材价格总体上行
• 表3：LME有色金属期货官方价全面上行
• 表4：20251229-20260102 提前兑付情况
• 表5：本周地方债到期收益率
• 表6：本周各券种实际发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况
• 表8：本周国开债到期收益率
• 表9：本周短融中票收益率呈分化趋势
• 表10：本周企业债收益率呈分化趋势
• 表11：本周城投债收益率呈分化趋势
• 表12：本周短融中票信用利差呈分化趋势
• 表13：本周企业债信用利差总体呈分化趋势
• 表14：本周城投债信用利差全面走宽
• 表15：本周短融中票等级利差全面走宽
• 表16：本周企业债等级利差全面走宽
• 表17：本周城投债等级利差呈分化趋势
• 表18：活跃信用债