20180830-广发证券-卫宁健康-300253.SZ-传统业务与互联网业务均显示较高成长性_8页_1mb

卫宁健康 (300253.SZ) 2018年中报总结

核心内容

卫宁健康在2018年上半年实现了良好的业绩增长，营业收入和净利润均保持较高速度增长。公司传统医疗信息化业务和互联网创新业务均展现出强劲的成长潜力，尤其在互联网医疗领域，业务规模快速扩张，平台服务能力和市场渗透率显著提升。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现5.5亿元，同比增长30%。
• 归母净利润：实现1.2亿元，同比增长33%。
• 扣非归母净利润：实现1.1亿元，同比增长30%。
• 第二季度表现：营业收入3.4亿元，同比增长35%；归母净利润7,828万元，同比增长26%；扣非归母净利润7,562万元，同比增长25%。

业务结构

• 传统业务：软件销售及技术服务收入同比增长37.6%，但因硬件销售增长缓慢（仅10.9%），拉低了整体收入增速。
• 创新业务：互联网医疗业务增长显著，营业收入合计增长超290%，其中平台建设类和运营类收入分别增长230%和350%。

财务改善

• 费用率下降：三项费用率同比下降3.5个百分点，其中管理费用率下降2.5个百分点，销售费用率下降1.4个百分点。
• 现金流改善：经营活动现金流净额/营业收入有所提升，显示现金流状况改善。
• 预收款项增长：预收款项同比增长43%，表明订单情况良好。
• 应收账款规模：尽管收入增长，但应收账款规模依然较大，达到11亿元。

关键信息

互联网医疗业务发展

• 云医（纳里健康）：服务24个省市自治区，对接医疗机构超过1,800家，注册医生超20万名，服务患者突破1亿人次。
• 云药：合作药房逾7万家，合作保险公司达50余家，累计保险控盘保费超30亿元，平台交易额近3.5亿元。
• 云险：投放支付设备超10,000台，交易金额超50亿元，交易笔数超3,200万笔。
• 云康：连接1,300多家医院及体检中心，年体检服务超30万人次，服务企业客户超6,000家。

盈利预测

• EPS预测：2018-2020年分别为0.20元/股、0.28元/股及0.40元/股。
• 市盈率（PE）：对应当前股价分别为65倍、46倍及33倍。
• 分析师评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 政策不确定性：政策推进和细则实施力度存在不确定性。
• 协作推进风险：商保、社保和卫生体系的协作推进涉及面广，协调和投入存在不确定性。
• 创新业务成长：云医、云药等创新业务增长提速和价值实现的节奏存在不确定性。
• 渗透不及预期：互联网业务在医、药、险等行业内的渗透可能低于预期。

财务数据概览

重要联营企业表现

财务比率

总结

卫宁健康在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，传统医疗信息化业务和互联网创新业务均表现出较强的市场拓展能力和盈利潜力。尽管应收账款规模较大，但整体财务状况有所改善，现金流状况逐步提升。公司创新业务在多个领域实现了快速扩张，未来增长空间广阔。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年EPS有望稳步提升，市盈率逐步下降，投资价值显现。然而，政策推进、行业协作及业务渗透率等风险因素仍需关注。