20150630-东吴证券-卫宁健康-300253.SZ-深度研究报告_与乐视打造互联网医疗生态圈_剑指千亿市值_23页_1mb

卫宁软件与乐视打造互联网医疗生态圈总结

核心内容

卫宁软件是一家专注于医疗信息化（HIT）的上市公司，通过内生增长和外延并购，已在国内医疗信息化市场占据领先地位，市场占有率超过10%，位列行业前三。公司正积极布局互联网医疗领域，与乐视网等大B端合作，构建“平台+内容+终端+应用”模式，打造互联网医疗生态圈。公司通过云医院、医保控费、药品服务、健康管理等方向深化互联网医疗实践，探索新兴市场，推动医疗健康服务的数字化转型。

主要观点

• 行业前景广阔：互联网医疗行业具备千亿级市场潜力，医疗行业无周期性，市场规模巨大，且随着人口老龄化和慢性病高发，医疗服务与医药市场有望成为万亿乃至十万亿级别市场。
• 市场化与专业化是关键：市场化推动医疗资源的优化配置，专业化则保障服务质量。卫宁软件凭借高专业性和市场化能力，具备成为行业龙头的潜力。
• 战略合作推动发展：与乐视网的战略合作标志着卫宁软件通过大B端对接C端资源，实现医疗健康服务的闭环，未来有望继续拓展其他合作渠道，进一步提升市场份额。
• 盈利与估值表现良好：公司盈利增长显著，净利润从2014年的12.1亿元增长至2017年的55.3亿元，P/E和P/B持续下降，显示估值逐步合理化。

关键信息

盈利与估值数据

市场化与专业化优势

• 市场化：公司通过医生多点执业、医保控费项目、药品电商等市场化举措，推动医疗资源的优化配置。
• 专业化：卫宁软件专注于医疗信息化，拥有HIS、EMR、LIS等解决方案，具备高专业性，同时不断投入研发，推动技术进步。

与乐视合作打造健康服务生态圈

• 内容服务：打造“乐视卫宁健康频道”，提供健康教育内容。
• 应用服务：实现“终端+应用”联动，探索视频与终端结合的新服务模式。
• 服务平台：共建健康服务云平台，提供健康档案云存储、云检索等服务。

2C端潜力巨大

• APP布局：公司推出“优孕宝”、“医讯通”、“康信”等APP，覆盖孕产妇健康管理、医疗信息共享、糖尿病慢病管理等领域。
• B2B2C模式：通过医院入口，向患者提供服务，实现从B端到C端的闭环，未来变现潜力巨大。

医保控费业务前景

• 业务覆盖：公司为江苏、浙江、上海、山东等多省市搭建医保控费系统，并为多家商保公司开发TPA平台。
• 市场规模：预计未来商业健康保险赔付支出占卫生总费用比重将提升，医保控费系统市场规模可达180亿至300亿元。

风险提示

• 医保控费项目进展不及预期
• 云医院扩张不及预期

结构与战略布局

3.1 HIT市场占有率排名前三

卫宁软件是业内市场化程度与专业化能力最高的企业之一，拥有HIS、EMR、LIS等解决方案，客户数量达3000余家，市场占有率超过10%。

3.2 内生加外延，抢占市场份额

公司通过并购与设立子公司，如北京宇信网景、山西导通信息等，快速拓展市场，实现区县到三甲医院的全覆盖。

3.3 专业化程度高、互联网模式快速推进

公司持续投入研发，近三年研发投入占比均超过10%，推动智慧医疗平台建设，同时通过互联网服务深化实践，探索新兴市场。

财务与运营状况

资产负债表

现金流量表

利润表

投资建议

• 投资评级：首次给予“推荐”评级，预计2015年净利润为2.04亿元，对应EPS 0.37元；2016年净利润为3.64亿元，对应EPS 0.67元。
• 增长潜力：互联网医疗业务将成为公司业绩增长的重要驱动力，医保控费项目的顺利推进有望在2016年带来业绩爆发。

总结

卫宁软件作为国内第一家专业从事HIT业务的上市公司，凭借高专业化和市场化能力，已在国内医疗信息化市场占据重要地位。通过与乐视网等大B端合作，公司正在构建互联网医疗生态圈，推动从B端到C端的转型。随着慢性病管理、医保控费、医药电商等领域的深入布局，公司有望在未来几年内实现业绩快速增长，成为互联网医疗领域的领军企业。