深度报告-20211210-华安证券-名臣健康-002919.SZ-积极布局游戏业务_探索增长新动能_27页_1mb

积极布局游戏业务，探索增长新动能

核心内容概述

名臣健康作为一家深耕日化行业27年的民族企业，近年来面临传统业务增长瓶颈，自2020年起通过外延并购优质游戏资产，积极布局游戏业务，寻求新的业绩增长点。公司已收购海南华多、杭州雷焰两家游戏研发商，并拟收购喀什奥术，同时成立游戏发行子公司海南星炫时空，形成游戏自研自发一体化模式。目前，游戏业务已成为公司业绩增长的重要驱动力，2021H1游戏收入占比达35%，归母净利润占比达88%。

主要观点

• 业务转型：公司从传统日化业务向游戏业务转型，以提升业绩增长潜力。
• 行业前景：手游市场景气度高，ARPU值提升及出海机会为行业增长提供支撑，同时新世代用户需求推动结构性机会。
• 产品布局：公司布局MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类，未来将通过新游上线及版号获取进一步扩大市场份额。
• 财务表现：游戏业务毛利率高，推动公司整体毛利率提升，预计2021-2023年营业收入分别为7.60/18.70/22.64亿元，归母净利润分别为1.39/5.17/5.92亿元，增长显著。
• 投资建议：公司当前市值为50亿元，给予2022年16xPE，对应市值为113亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 收盘价：41.23元
• 总股本：122.14百万股
• 流通股本：67.86百万股
• 流通比例：55.56%
• 总市值：50.36亿元
• 流通市值：27.98亿元

财务预测

主要游戏产品

• 《王者国度》：MMORPG手游，月均流水约3000万元，ARPU值稳定在105元。
• 《百龙霸业》：放置类SLG手游，月均流水约8000万元，上线台港澳及东亚地区。
• 《代号CQ》：预计2021年末上线，为公司新游增长点。
• 《我的战盟》：3DMMORPG手游，预计2022年上线。
• 《镇魂街：天生为王》：3D动作类二次元手游，2022年上线，依托头部IP，预计贡献业绩增量。
• 《SS15》：字节跳动定制项目，预计2023年上线，开发费用及分成高达1.2亿元。

收购进展

• 海南华多：2020年8月完成收购，已实现累计净利润2300万元。
• 杭州雷焰：2020年8月完成收购，已实现累计净利润1.47亿元。
• 喀什奥术：2021年11月拟收购，已签署协议，尚未完成，预计2022年贡献业绩。

游戏发行

• 海南星炫时空：2021年9月成立，专注游戏发行业务，与研发子公司形成协同效应。

风险提示

1. 手游行业增速放缓的风险；
2. 游戏版号政策收紧的风险；
3. 公司业务整合不及预期的风险；
4. 新游戏上线不及预期的风险。

财务分析

各业务收入构成

• 日化业务：占比逐渐下降，预计2021-2023年收入分别为5.50/5.46/5.42亿元，毛利率稳定在32%。
• 游戏业务：占比显著提升，预计2021-2023年收入分别为2.10/13.24/17.22亿元，毛利率从90%逐步下降至70%。
• 印刷品业务：已不再贡献收入及利润。

费用结构

• 销售费用率：从2020年前的较高水平降至约10%。
• 研发费用率：2021H1达12.1%，主要因游戏子公司研发费用增长。

行业分析

日化行业

• 市场规模增速放缓，线上化趋势明显；
• 头部效应显著，竞争加剧，公司传统日化业务面临瓶颈。

游戏行业

• 手游市场保持高景气度，ARPU值提升是主要增长逻辑；
• 手游出海带来增长空间，尤其是欧美及东南亚市场；
• Z世代成为主流用户，催生结构性机会，二次元游戏成为重点方向。

总结

名臣健康通过并购游戏公司，积极布局游戏业务，实现从传统日化向游戏领域的战略转型。公司目前游戏业务已初具规模，成为业绩增长的核心驱动力。未来，随着新游上线及版号获取，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩持续增长。我们预计公司2021-2023年收入和净利润将显著增长，给予“买入”评级。