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名臣健康（002919）证券研究报告总结

核心内容

名臣健康是一家从日化行业转型游戏行业的公司，成立于1994年，2017年在深交所上市。公司以“美王”和“蒂花之秀”等品牌在日化领域深耕多年，但随着民族品牌被外资收购，公司面临主业增长乏力的问题。为寻求新的增长点，公司于2020年8月通过自有资金收购海南华多和杭州雷焰两家游戏公司，进入游戏行业。

主要观点

• 业务转型：公司通过并购进入游戏行业，实现日化与游戏双主业并进。
• 游戏子公司表现：两家子公司已上线游戏《百龙霸业》和《王者国度》，分别处于成长期和成熟期，对2020至2021年业绩起到重要支撑作用。
• 游戏储备丰富：杭州雷焰储备游戏《我的战盟》与《百龙霸业》运营模式一致，海南华多在研MMORPG手游为《王者国度》的迭代产品，具备较强的研发和商业化能力。
• 团队优势：两家游戏子公司核心团队均拥有8年以上行业经验，团队稳定，研发配置均衡，涵盖策划、美术、技术、发行等专业人才。
• 财务表现：2020年公司实现营收6.8亿元，同比增长31.52%，归母净利润1.02亿元，同比增长343.03%。游戏业务毛利率高达95.06%，显著提升公司盈利能力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为2.77亿、3.66亿、4.58亿，EPS分别为2.27元、3.00元、3.75元，最新股价对应PE分别为18倍、14倍、11倍，低于可比公司平均估值。

关键信息

公司概况

• 成立于1994年，2017年上市，主营日化产品。
• 主要品牌包括“美王”、“蒂花之秀”等，主打高性价比产品。
• 2020年日化业务收入占比降至81%，游戏业务占比提升至18%。
• 2020年日化业务收入5.51亿元，游戏业务收入1.2亿元。

股权结构

• 实控人为陈勤发，持股37%，为限售股。
• 2021年6月管理层发生重大变更，陈勤发将12.33%无限售流通股转让给刘晓伟，后者成为第二大股东。
• 新任董事长为陈建名，副总经理包括彭小青、陈东松等。

财务情况

• 2016-2019年营收复合增长率-3.48%，归母净利润复合增长-16.47%。
• 2020年营收同比增长31.52%，归母净利润同比增长343.03%，主要因业务结构调整及游戏子公司并表。
• 2021Q1营收2.17亿元，同比增长135.55%，归母净利润6267.6万元，同比增长937.66%。
• 2020年游戏业务毛利率95.06%，显著高于日化业务毛利率33.20%。

游戏子公司分析

海南华多

• 主要游戏为《王者国度》，月峰值流水高达3.5亿元，2020年实现营收2848.04万元，净利润1916.41万元。
• 《乱斗乾坤》已进入衰退期，对主营业务影响较小。
• 研发重点为MMORPG和SLG手游，储备项目2款，处于内部测试和基础开发阶段。

杭州雷焰

• 主要游戏为《百龙霸业》，月峰值流水超过1亿元，2020年实现营收9163.26万元，净利润6484.07万元。
• 《百龙霸业》处于上升期，贡献主要收入。
• 在研游戏包括《我的战盟》和《艾丽丝计划》，其中《我的战盟》已通过省级审核，预计2021年三季度上线。

投资建议

• 预计2021-2023年公司收入增速分别为24%、21%、18%，综合毛利率分别为49.16%、53.15%、55.35%。
• 归母净利润预计为2.77亿、3.66亿、4.58亿，EPS分别为2.27元、3.00元、3.75元。
• 最新股价对应PE为18倍、14倍、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 日化主业下滑风险；
• 业绩对赌不达标风险；
• 经营管理风险；
• 监管政策风险。

可比公司估值

公司代码	公司名称	2021E PE	2022E PE	2023E PE	投资评级
002555.SZ	三七互娱	16.96	13.98	12.10	买入
002624.SZ	完美世界	17.24	12.98	11.15	买入
603444.SH	吉比特	25.45	22.09	19.11	买入
300031.SZ	宝通科技	11.85	9.70	8.15	增持
300315.SZ	掌趣科技	12.91	11.49	-	买入

财务预测与估值

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	0.84	2.27	3.00	3.75
每股净资产	5.37	6.95	9.05	11.68
ROE	16%	33%	33%	32%
毛利率	42%	49%	53%	55%
EBIT Margin	23%	30%	34%	36%
EBITDA Margin	25%	31%	35%	37%
P/E	48.8	18.0	13.6	10.9
P/B	7.6	5.9	4.5	3.5
EV/EBITDA	30.9	19.9	14.7	11.9

总结

名臣健康通过并购转型游戏行业，游戏业务成为新的增长引擎。公司游戏子公司具备较强的研发和运营能力，已上线游戏表现良好，且有丰富的储备项目。财务数据显示，公司2020年业绩大幅改善，游戏业务毛利率显著高于日化业务，未来盈利增长可期。基于此，首次给予“增持”评级，建议投资者关注其游戏储备及新品表现。