深度报告-20221222-国海证券-名臣健康-002919.SZ-深度报告_布局游戏进行时_打造增长新曲线个护用品姚蕾_42页_1mb

名臣健康（002919.SZ）深度报告总结

核心内容

名臣健康（002919.SZ）是一家从传统日化行业转型为游戏产业的公司，通过一系列并购和子公司设立，正在积极布局游戏业务，以打造新的增长曲线。公司于2020年8月收购海南华多及杭州雷焰，2021年10月成立海南星炫，2021年10月拟收购喀什奥术，进一步拓展游戏板块。

主要观点

• 业务转型：公司从传统日化业务向游戏产业转型，通过外延并购和子公司设立，构建了研发+发行的游戏业务布局。
• 游戏业务增长：游戏业务已超越日化业务成为公司主要收入来源，2021-2022H1，游戏业务营收占比为28.3%/32.5%，净利润占比为74.1%/61.2%。
• 盈利能力提升：公司2022-2024年预计实现归母净利润1.34/3.18/4.07亿元，对应EPS为0.78/1.86/2.38元，PE分别为38/16/12X，首次覆盖给予“增持”评级。
• 产品储备丰富：公司旗下子公司海南华多、杭州雷焰及拟收购的喀什奥术储备了多种类型的游戏产品，涵盖MMO、SLG、策略卡牌、二次元RPG、动作等。
• 品牌与市场拓展：公司强化日化品牌发展战略，产品覆盖多个细分领域，已划转至子公司名臣日化，拟变更公司名称和股票简称。

关键信息

游戏业务

• 海南华多：成立于2018年4月，2020年9月并表，主营MMO和SLG类游戏，主力产品《王者国度》月流水持续数月过亿元，月峰值高达3.5亿元。
• 杭州雷焰：成立于2018年8月，2020年9月并表，擅长策略卡牌类产品，主力产品《百龙霸业》月峰值流水超1亿元。
• 喀什奥术（拟收购）：主攻动作手游，储备《镇魂街：天生为王》和《SS15项目》，其中《镇魂街：天生为王》已获版号，测试表现优秀，定档12月22日上线。
• 海南星炫：负责游戏发行，旗下冰鸟网络在韩国发行《乱世逐鹿》，最高位居韩国iOS畅销榜第14名，储备《迷雾公式》。

日化业务

• 品牌矩阵：公司拥有多个日化品牌，如蒂花之秀、美王、初萃、盈蔻、高新康效、依采、力效等，产品覆盖头发头皮健康护理、皮肤健康护理、口腔健康护理及家居护理。
• 资产划转：日化相关资产已划转至全资子公司名臣日化，划转资产账面净值为1.81亿元（未经审计）。
• 市场表现：日化业务在2019-2021年贡献收入5.06/5.51/5.27亿元，占公司总收入的67.33%。

参控股公司

• 公司目前拥有四家一级子公司，包括三家游戏子公司（海南华多、杭州雷焰、喀什奥术）和一家日化子公司（名臣日化）。
• 海南星炫于2022年4月完成对广州冰翼的收购，进一步拓展游戏发行能力。

财务表现

• 营业收入：2020年同比增长31.52%，主要因游戏业务并表和日化业务增长；2022Q1-Q3营收同比减少1.72%。
• 净利润：2020年归母净利润为1.33亿元，2022Q1-Q3为-0.18亿元，YOY-115.19%，主要因游戏业务投入增加。
• 毛利率：2020-2021年毛利率上升，主要因游戏业务毛利率高于日化业务；2022H1毛利率下降。
• 研发费用：2020年起加大研发投入，2021年研发费用率为13.24%，研发人员增加，人均研发费用提升。
• 销售费用：2020年后销售费用率保持稳定，主要因营销费用减少。
• 管理费用：整体呈上升趋势，2021年管理费用率9.56%，2022Q1-Q3为10.04%。
• 现金流及货币资金：2022Q1-Q3经营活动现金净流量为-9188.43万元，货币资金大幅减少，主要因发行运营投入增加。

风险提示

• 收购失败风险：喀什奥术交易可能因进度不及预期或失败而影响公司发展。
• 版号风险：游戏产品需通过版号审批，可能影响上线进度。
• 品牌风险：品牌形象可能因市场变化而受到侵害。
• 市场风险：游戏行业竞争激烈，可能影响产品表现。
• 财务风险：公司现金流波动较大，可能影响经营稳定性。

投资建议

公司业务转型思路清晰，研发+发行布局进军游戏产业，产品类型多元，上线表现值得期待。基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润1.34/3.18/4.07亿元，对应EPS为0.78/1.86/2.38元，PE分别为38/16/12X，首次覆盖给予“增持”评级。