深度报告-20211117-东吴证券-名臣健康-002919.SZ-名臣健康_加码游戏研发_期待第二曲线游戏业务前景_18页_1mb

名臣健康：加码游戏研发，期待第二曲线游戏业务前景

核心内容

名臣健康是一家长期扎根日化行业的老牌企业，成立于1994年，2017年在深交所中小板上市。公司于2020年8月通过并购游戏公司海南华多和杭州雷焰正式进军游戏产业。公司整体战略重心逐步向游戏业务倾斜，期待通过游戏业务实现第二增长曲线。

主要观点

• 业务扩张：公司通过并购游戏企业，成功进入游戏研发与发行领域，实现业务多元化。
• 游戏业务表现亮眼：海南华多和杭州雷焰在2020年及2021年H1分别实现显著收入增长，且毛利率较高。
• 研发与发行能力增强：公司拟设立发行子公司并收购喀什奥术，以增强游戏发行能力，提升整体业务实力。
• 日化业务稳健：公司通过产品结构优化和销售渠道调整，2020年实现日化业务收入增长，库存周转率有所回升。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.69/4.51/5.48亿元，净利润率稳步提升，收入增长显著。
• 估值合理：基于游戏业务的快速增长，给予公司2022年18倍PE，对应目标价66.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括游戏业务整合不及预期、政策监管风险、日化业务存货减值等。

关键信息

公司概况

• 成立于1994年，长期专注于日化行业。
• 2020年8月并购海南华多、杭州雷焰，正式进军游戏产业。
• 2021年6月管理层发生变动，陈建名任总经理，彭小青任副总经理兼财务总监，陈东松任董事会秘书。

并购情况

• 海南华多：主打MMORPG和SLG手游，代表作《王者国度》最高月流水达3.5亿元，MAU峰值超700万人。
• 杭州雷焰：以研发为主，已上线《百龙霸业》，月流水稳定在1亿元人民币以上，MAU峰值超260万人。
• 喀什奥术：拟收购心源互动子公司，承接其成熟研发团队，开发《镇魂街：天生为王》等项目，预计2022年贡献1.5-2亿元利润。

游戏业务发展

• 公司计划通过设立发行子公司，提升游戏发行能力，增强与头部发行商的合作。
• 预计2021-2023年游戏业务收入分别为2.22/13.58/16.40亿元，增速分别为85%/511%/21%。
• 2021-2023年游戏业务毛利率分别为95%/68%/68%，净利率分别为70%/32%/32%。

日化业务

• 旗下品牌包括“蒂花之秀”、“美王”等，均为广东省著名商标。
• 2020年日化业务收入逆势增长，净利率维持在4%。
• 2020年公司存货周转率回升，现金流状况良好。

盈利预测与估值

• 2021-2023年公司营收预计分别为8.55/19.97/22.79亿元，同比增长26%/134%/14%。
• 2021-2023年公司归母净利润预计分别为1.69/4.51/5.48亿元，净利率分别为20%/23%/24%。
• 基于游戏业务增长潜力，给予公司2022年18倍PE，对应市值81.18亿元，目标价66.6元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 游戏业务整合不及预期可能导致业绩增长受阻。
• 行业政策监管趋严可能影响游戏业务发展。
• 日化业务存货减值风险存在。

总结

名臣健康通过并购游戏企业，实现从传统日化行业向游戏产业的战略转型，游戏业务成为公司未来增长的主要驱动力。公司拥有较强的研发实力和与头部发行商的合作基础，未来有望通过新游上线和发行能力提升实现业绩持续增长。同时，日化业务保持稳健增长，为公司提供稳定的收入来源。公司当前估值合理，具备较高的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。