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世纪华通（002602）游戏业务转型与投资分析总结

核心内容

世纪华通是一家从汽车零部件制造转型为互联网游戏公司的企业。公司自2014年起陆续收购七酷网络、天游软件、点点互动等游戏公司，实现双主业发展。2017年8月，公司完成对盛大游戏100%股权的收购，标志着其正式进军游戏行业，并有望成为A股游戏行业龙头。

主要观点

• 业务转型：世纪华通从汽车零部件制造向游戏研发、运营、发行全面转型，成为集游戏制作、运营、发行于一体的综合性游戏公司。
• 游戏业务发展：公司游戏业务贡献了约58.15%的毛利，毛利率约70%，远高于汽车零部件业务，带动公司业绩快速增长。
• 产品矩阵丰富：公司拥有核心IP“传奇”系列的长效运营，代理经典游戏IP，以及自研原创IP游戏，拓展全品类游戏市场。
• 全球布局：公司通过盛大游戏和点点互动的协同，实现全球发行与研发，预计海外收入占比将从20%提升至40%。
• 盈利预测：预计公司2017/2018/2019年归母净利润分别为8.73/13.75/16.60亿元，EPS分别为0.60/0.94/1.14元。目标价为48.5元，给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年，主营汽车塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售。
• 2011年在深圳中小企业板上市。
• 2014年起收购七酷、天游、点点互动等游戏公司，进入游戏行业。
• 2017年8月完成对盛大游戏100%股权收购，实现业务整合。

股权结构

• 控股股东为浙江华通控股集团有限公司，实际控股人为王苗通和王一锋。
• 七酷创始人邵恒持股15.42%，天游创始人王佶持股12.13%。
• 2017年6月公告显示，控股股东及大股东将持有的盛大游戏权益优先转让给上市公司。

盈利预测与估值

• 公司2017/2018/2019年收入预计分别为35.80/55.91/65.51亿元，同比增长3.59%/56.19%/17.16%。
• 归母净利润分别为8.73/13.75/16.60亿元，同比增长73.43%/57.42%/20.76%。
• EPS分别为0.60/0.94/1.14元。
• 目标价为48.5元，给予买入评级。

风险提示

• 收购整合风险：整合过程中可能面临人员、管理、技术、运营等方面的挑战。
• 市场竞争风险：游戏行业竞争激烈，可能对市场地位和业务拓展造成冲击。

业务发展

汽车零部件业务

• 2016年收入25亿元，占总收入的72.55%。
• 产品间接配套上海大众、上汽集团、广汽集团等知名整车企业。
• 是贝洱集团、伟世通集团等国际汽车零部件制造商的全球采购供应商。

游戏业务

• 2016年游戏收入948.79亿元，占总收入的27.45%。
• 游戏业务毛利贡献突出，带动公司业绩较快增长。
• 收购天游、七酷等公司，增强游戏储备及实力。

点点互动收购

• 2016年9月以68.39亿元收购点点互动，预计2017年12月并表。
• 点点互动拥有丰富的自研及代理游戏产品，如《阿瓦隆之王》《刀塔传奇》《我叫MT2》等。
• 公司计划2017-2018年代理6款手游，并推出3款自研休闲类手游和3款中重度战略手游。

盛大游戏整合

• 盛大游戏拥有“传奇”系列、《龙之谷》《辐射：避难所》等经典IP，2016年净利润16.2亿元。
• 公司预计2017年盛大游戏净利润有望达20亿元。
• 盛大游戏与点点互动联手，构建全球发行体系，提升公司行业地位。

产品矩阵

1. 核心IP“传奇”系列

   • 系列游戏包括《热血传奇》《传奇世界》等，拥有庞大的用户群体和稳定的流水。
   • 2016年《热血传奇》手游月流水最高突破7亿元，2017年《传奇世界》手游月流水超10亿元。
   • 未来将不断推出传奇系列续作，如《沙巴克传奇之王者归来》《传奇世界3D》等。

2. 代理经典作品

   • 代理《冒险岛》《龙之谷》《最终幻想14》等经典IP，2016年收入38.6亿元，净利16.2亿元。
   • 代理《阿瓦隆之王》《辐射：避难所》等手游，其中《阿瓦隆之王》成为首个登顶美国iOS收入榜的国产游戏。

3. 原创IP自研游戏

   • 2017年推出《神无月》《龙之战记》等自研游戏，获得市场好评。
   • 《神无月》9月流水达1.5亿元，采用SRPG战棋玩法，结合恋爱养成元素。
   • 与阅文集团合作发行小说，制作二次元周边等衍生品，实现IP多维变现。

市场表现与财务数据

• 当前股价36.55元，市值37,537百万元，流通市值29,167百万元。
• 2016年净利润5.03亿元，同比增长23.44%。
• 2017年净利润预计8.73亿元，同比增长73.43%。
• 毛利率从2015年的69.83%提升至2017年的71.50%，预计2018年将达72.00%。
• PEG值从2015年的0.90下降至2017年的0.82，显示估值合理。

总结

世纪华通通过收购天游、七酷、点点互动及盛大游戏，实现了从汽车零部件制造向游戏行业的全面转型。公司游戏业务毛利率高，带动业绩增长，产品矩阵丰富，涵盖核心IP、代理IP和原创IP，具备全球发行能力。未来，公司有望通过盛大游戏注入，打造A股游戏龙头，实现盈利增长和行业地位提升。尽管面临收购整合和市场竞争风险，但其强大的运营能力和丰富的产品储备，使其具备良好的发展前景。