20120529-安信证券-獐子岛-002069.SZ-低估值_高增长的海珍品龙头_18页_1mb

獐子岛（002069）深度分析报告总结

核心内容概览

獐子岛（002069）是一家以海洋水产养殖为主业的大型综合性渔业企业，专注于海珍品的底播养殖，包括虾夷扇贝、海参、皱纹鲍鱼等。公司资源丰富，拥有285万亩优质海域资源，是国内最大的海珍品底播养殖企业，尤其在虾夷扇贝养殖方面占据领先地位。

主要观点与关键信息

资源与养殖优势

• 公司拥有285万亩优质海域资源，2011年虾夷扇贝产量占全国70%的市场份额。
• 2012-2014年，预计虾夷扇贝可采捕面积分别为70、85、95万亩。
• 公司拥有自主知识产权的虾夷扇贝苗种“獐子岛红”，预计亩产稳定在200公斤左右，2012年由于新海采捕，亩产下降40公斤，2013年和2014年将逐步恢复。
• 虾夷扇贝亩产预计为115、145、160公斤，影响EPS约0.04元/5公斤。

定价权与市场地位

• 公司底播虾夷扇贝因其贝型大、肉质好，专攻高端市场，价格是海湾扇贝和栉孔扇贝的2-3倍。
• 公司在国内底播虾夷扇贝市场中占据约70%的市场份额，拥有显著的定价权。

销售渠道改革

• 公司正在从“资源+品牌”向“品牌+资源”转型，逐步取消核心经销商，直接对接二级经销商。
• 2011年完成上海、北京、广州、韩国市场的直营整合，2012年预计完成东北、华东、华北市场的渠道改善。

财务与估值

• 2012-2014年EPS分别为0.90、1.40、1.81元，净利润增速分别为29%、54%、34%，三年复合增速为44%。
• 动态PE分别为23、15、11倍，估值具吸引力。
• 给予公司“买入-A”评级，未来12个月目标价27元。

风险提示

• 疫病、污染、不可抗力的自然灾害可能影响养殖及销售。

财务数据摘要

股权激励与管理

• 公司推行股权激励计划，对142位中高级管理人员授予1000万份股票期权，以激励业绩增长。
• 公司正在向职业经理人制度转变，以提升现代企业管理水平。

市场拓展与国际化

• 公司计划在韩国全罗南道珍岛郡投资建设海参、鲍鱼育苗养殖及加工项目，投资额不超过1亿美元。
• 项目预计2014年底建成，2016年投产，达产后年销售收入55,636万元，年净利润19,164万元。

增长预测

• 公司2012-2014年虾夷扇贝产量预计分别为80,500吨、123,250吨、152,000吨。
• 预计虾夷扇贝鲜销价格为28、29、30元/公斤，影响EPS约0.04元/1元价格增长。

投资建议

• 首次给予“买入-A”评级，未来12个月目标价27元。
• 公司具备低估值、高增长的潜力，业绩未来三年保持高速增长，估值吸引力强。

风险提示

• 疫病、污染、自然灾害等可能对养殖和销售产生负面影响。

分析师信息

• 吴莉：人民大学会计硕士，6年证券行业研究经验，2009年获新财富交通运输行业最佳分析师第四名（团队）。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

联系信息

• 报告联系人：李江，010-66581600，lijiang@essence.com.cn
• 销售联系人：朱贤、黄方禅、梁涛、潘冬亮、胡珍、凌洁、张勤、马正南、周蓉、李国瑞等，联系方式详见文档。