20140522-中泰证券-獐子岛-002069.SZ-海洋食品领导企业之转型三部曲_18页_1mb

獐子岛（002069.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

獐子岛是一家专注于海洋食品领域的公司，拥有近390万亩海洋牧场资源。公司自2006年上市以来，经历了海域资源扩张、单产下降、业绩下滑的阶段，但自2013年起，公司明确了向“海洋食品”转型的战略方向，并通过一系列举措推动业绩回升与品牌建设。分析师认为，公司正处于转型三部曲的关键阶段，未来三年的业绩有望实现显著增长。

主要观点

• 海洋牧场管理精细化：公司完成了海洋牧场生态规划，建立了信息化管理系统，提升了虾夷扇贝单产的可预测性，未来单产有望逐步回升。
• O2O模式转型：公司与京东合作，采用O2O模式，拓宽销售渠道，提升品牌认知度，提高销售效率，降低物流成本。
• 品牌化与产品多元化：公司通过品牌化转型，提升了海参等产品的毛利率，同时加速产品品类开发，拓展个人消费市场。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为28.24亿元、33.45亿元和37.39亿元，净利润分别为1.58亿元、5.04亿元和7.37亿元，EPS分别为0.22元、0.71元和1.04元。
• 估值与投资建议：公司当前市盈率为65.51倍，目标价为21.3元，对应2015年30倍PE，评级由“增持”上调至“买入”。

关键信息

海洋牧场资源

• 獐子岛拥有390余万亩优质海洋牧场，包括大连长海、山东荣成、韩国珍岛等地。
• 海洋牧场资源价值高达177.5亿元，是公司长期价值的核心支撑。

产品与市场

• 公司核心产品为虾夷扇贝，2013年单产为41公斤/亩，2014-2016年预计单产分别为50公斤/亩、65公斤/亩、75公斤/亩。
• 公司已实现海参品牌的转型，毛利率稳步提升，品牌干参成为高端市场的重要产品。
• 公司通过与京东合作O2O模式，拓宽销售渠道，提高产品销售的便利性与客户满意度。

盈利与估值

• 2014-2016年EPS分别为0.22元、0.71元、1.04元。
• 公司当前股价为13.48元，对应2014年PE为65.1倍，2015年PE为20.6倍，2016年PE为14.1倍。
• 预计公司市值将逐步回归至所拥有的海域资源重估价值，带来绝对收益机会。

转型三部曲

1. 从粗放生产向精细化供应链转型：通过信息化管理系统提升海洋牧场管理效率，实现产能释放的稳定性。
2. 从传统渠道向O2O模式转型：与京东合作，建立O2O销售渠道，提升品牌认知度和销售效率。
3. 从原材料提供商向终端品牌企业转型：通过产品品类研发和品牌建设，提升海洋食品的附加值和市场竞争力。

风险提示

• 自然与环境风险：天气、海水污染、自然灾害等可能影响虾夷扇贝的产量。
• 宏观经济与政策风险：反腐败、打击“三公”消费等政策可能影响高端海珍品的需求。
• 市场与竞争风险：公司目前主要依赖酒店渠道，需拓展个人消费市场，提高品牌影响力。

总结

獐子岛凭借其丰富的海洋牧场资源和持续的转型战略，正在从传统的海洋食材提供商向海洋食品终端品牌企业迈进。公司通过精细化管理提升单产，借助O2O模式拓展销售渠道，推动品牌建设，实现产品多元化。分析师认为，公司未来三年的盈利增长潜力较大，且估值有望回归至其资源价值，带来投资机会。然而，公司仍需应对自然、政策及市场竞争等风险，以确保转型战略的成功实施。