20180109-信达证券-獐子岛-002069.SZ-深度报告_资源市场两端发力_品牌巨头雏形已现_43页_3mb

獐子岛（002069.SZ）深度报告总结

核心内容概览

獐子岛集团股份有限公司成立于1958年，2006年在深交所上市，是一家以海洋牧场为核心资源，覆盖海水增养殖、海洋食品加工、冷链物流、休闲渔业等领域的全产业链渔业企业。公司凭借其强大的资源优势和市场布局，正在由“食材企业”向“食品企业”转型。

主要观点与关键信息

一、资源恢复与产品盈利提升

• 公司通过实施“3+1”可持续耕作模式，有效改善海洋生态环境，推动虾夷扇贝亩产显著恢复，预计未来仍保持增长。
• 在国内海珍品消费回升背景下，公司产品价格持续上涨，带动毛利率提升。
• 优质自育苗种投放比例逐年提高，有效降低营业成本，推动养殖业务毛利率稳步提升。
• 海螺作为高毛利率产品，其产量和价格回升反映了生态环境的改善。

二、费用管控与债务压力缓解

• 公司通过优化组织架构、精减人员、控制投资、盘活资产等措施，显著降低期间费用，2016年三项费用同比大幅减少。
• 虽然公司资产负债率仍高于行业平均水平，但通过股权转让等方式逐步缓解债务压力，财务费用率有望进一步下降。

三、全渠道布局与品牌升级

• 公司已基本完成国内六大渠道布局，包括活品、流通与餐饮、专卖、商超、休闲食品及电商，其中电商渠道表现尤为突出。
• 与良品铺子建立双品牌合作，提升品牌影响力和市场占有率。
• 通过“大雪采捕”等活动，修复品牌声誉，增强市场影响力。

四、盈利预测与投资评级

• 2017年、2018年、2019年预计归属母公司净利润分别为1.19亿元、1.63亿元、2.02亿元，EPS分别为0.17元、0.23元、0.28元。
• 对应2018年1月8日收盘价8.18元，PE分别为49倍、36倍、29倍。
• 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

公司发展现状

1. 业务构成

• 公司主营业务包括水产养殖、水产加工、水产贸易、交通运输、旅游服务等。
• 2016年，水产养殖、加工业和贸易业分别实现营收9.01亿元、9.57亿元、11.16亿元，合计占总营收98%。
• 毛利方面，水产养殖业务贡献最大，占比55%，其次为加工业（29%）和贸易业（15%）。

2. 产品结构优化

• 公司主要产品包括“贝、参、鲍、胆、螺”五大类。
• 虾夷扇贝和海螺是主要盈利来源，2016年虾夷扇贝毛利占比36%，海螺占比19%。
• 随着公司调整养殖结构，高毛利产品占比提升，带动整体盈利改善。

3. 加工业务增长

• 水产加工业务收入占比逐年上升，2017年上半年达到31.67%，成为公司利润增长的新引擎。
• 公司拥有6座水产精深加工基地，年加工能力达6万吨，覆盖多种海产品。

行业分析

1. 行业现状

• 我国海水养殖行业近年来保持稳定增长，2015年海水养殖产值达2938亿元，产量1903万吨。
• 贝类养殖占海水养殖产量的大部分，牡蛎、蛤、扇贝产量占比达76%。
• 海参和鲍鱼等海珍品因需求回升和产能收缩，价格和景气度持续上升。

2. 行业发展趋势

• 随着消费者健康意识增强，海珍品需求逐步回归大众消费，行业集中度提升。
• 公司作为行业龙头，凭借优质资源和生态养殖模式，有望持续保持市场优势。
• 未来海参和虾夷扇贝等产品价格和产量仍有上升空间，公司盈利能力有望进一步提升。

公司前景

1. 战略转型

• 公司致力于打造以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障平台、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台。
• 通过引入战略投资者和优化组织结构，公司加速向“食品企业”转型。

2. 品牌与市场能力提升

• 公司通过品牌活动和电商布局，逐步修复品牌形象，提升市场影响力。
• 公司已与良品铺子达成双品牌战略合作，未来有望进一步拓展市场。

风险因素

• 海产品价格下跌
• 扇贝亩产恢复不及预期
• 终端新品推出放缓
• 债务压力长期存在

总结

獐子岛通过资源恢复、费用管控和渠道拓展，逐步改善公司运营状况和盈利能力，未来有望成为海洋食品行业的领军企业。随着海珍品消费的回归和行业集中度的提升，公司具备良好的增长潜力。然而，行业风险和市场不确定性仍需关注。