家用电器行业证券研究报告：从海外龙头23Q2财报评估家电外销走势_37页_1mb
报告摘要
家电行业外销走势分析总结
核心内容
本报告基于23Q2海外家电龙头财报，评估家电外销走势，并结合内外销情况，提出对家电行业的整体看好评级。主要分析内容包括海外家电消费情况、龙头公司Q2表现、出口链与内销链的改善趋势以及对行业未来发展的展望。
主要观点
1. 家电外销确立一阶拐点
- 23Q2西欧、东欧及美国核心家电品类出货增速分别为-12%、-13%及-1%，环比分别变化-3、+5及+4pct。
- 北美表现超预期反弹，东欧稳步改善，西欧因基数波动出现意外回落。
- 我国家电出口量季度级首次转正，人民币出口额连续两个季度增长，出口形势有所好转。
2. 海外龙头Q2表现
- 9家海外家电公司披露23Q2财报，多数收入增速筑底，盈利普遍回升。
- 欧洲收入改善明显，SEB和Delonghi表现好于预期。
- 北美市场促销强度提升，部分公司下调全年盈利预期。
- 库存已降至合理水平，部分公司如Whirlpool、SEB和Delonghi库销比处于同期偏低水平。
3. 家电公司展望
- 出口链企业已进入恢复阶段，23H2经营弹性较大，可展望至24H1。
- 23Q2出口增速迎来一阶拐点，多数公司23H2外销收入有望回归两位数以上增长。
- 订单拐点集中在23Q2~23Q4之间，预计23Q3~24Q2出口收入将维持改善趋势。
4. 盈利改善预期
- 23H2出口链盈利保持提升趋势，海运费持续下行，原材料成本压力有所缓解。
- 人民币汇率贬值对毛利率和收入有积极影响，汇兑收益有望提振盈利。
5. 行业评级
- 重申家电行业“看好”评级，认为出口链将逐步成为“弱化版”的空调链。
- 内销“空调链”景气无忧，政策预期强化；“地产链”重焕生机，内外销拐点共振。
关键信息
1. 出口数据
- 21Q1~23Q2海关统计出口量同比分别为+56%、+14%、-4%、-4%、-8%、-8%、-14%、-3%、+5%。
- 美元出口额同比分别为+76%、+28%、+8%、+4%、-5%、-10%、-15%、-23%、-4%、0%。
- 人民币出口额同比分别为+63%、+18%、-1%、-1%、-7%、-9%、-11%、+16%、+3%、+7%。
2. 海外龙头公司表现
- Whirlpool: 23Q2同比-5.6%，预计下半年同比0~+4%。
- Carrier Global: 23Q2同比+6%，小幅上调全年收入及盈利指引。
- SEB: 23Q2同比+6.8%，中国区同比+5.5%。
- Delonghi: 23Q2同比-1%，维持全年经营指引。
- Electrolux: 23Q2同比-8%，拟剥离非核心资产。
- LG Electronics: 23Q2同比-1%，强调全价格带竞争。
- Samsung: 23Q2同比-2%，家电收入表现较弱。
3. 市场趋势与展望
- 北美需求触底改善，地产成交边际好转，零售库存明显回落。
- 欧洲消费者信心回升，能源价格挤出效应减弱，海运压制解除。
- 高利率环境下，杠杆率高的企业如Electrolux经营压力较大，有利于我国代工和品牌业务在欧美市场竞争力提升。
4. 重点推荐标的
- 白电主线: 估值低、股息率高的龙头如美的集团、海信家电、格力电器、海尔智家。
- 地产链主线: 估值触底、基本面边际改善的标的如老板电器、公牛集团、华帝股份。
- 可选复苏主线: 受益海外需求好转的清洁电器如石头科技、科沃斯，以及海信视像、飞科电器等。
- 出口链主线: 外销改善且弹性较大的如新宝股份。
风险提示
- 国内需求修复不及预期
- 海外需求低预期
- 原材料价格大幅上涨
图表目录
- 图1：2023Q2西欧核心家电品类出货量增速-12%，环比扩大3pct
- 图2：2023Q2美国核心家电品类出货量同比-1%，环比收窄4pct
- 图3：2020Q1~2023Q2我国家电出口季度级同比走势
- 图4：2020年至今我国家电出口月度同比走势
- 图5：美国电子和家用电器店零售呈现较强韧性
- 图6：美国地产成交边际好转
- 图7：北美去库存取得进展
- 图8：欧洲消费者信心回升
- 图9：海外主要消费电器龙头表内存货走势
- 图10：海外主要消费电器龙头近几年年中存货对比
- 图11：成本红利将贯穿23年全年
- 图12：美元兑人民币期末环比走势
- 图13：美元兑人民币季度平均同比走势
表格目录
- 表1：海外消费电器及HVACR公司分季度主营增长情况
- 表2：海外消费电器及HVACR公司分季度北美区域增长情况
- 表3：海外消费电器及HVACR公司分季度欧洲区域增长情况
- 表4：海外消费电器及HVACR公司分季度毛利率同比变化
- 表5：外销占比相对较高的家电公司出口走势展望
- 表6：外销占比相对较高的家电公司半年度汇兑损失情况
- 表7：Whirlpool收入增长拆分
- 表8：Whirlpool主要盈利及费用指标
- 表9：Whirlpool主要盈利及费用指标同比变动
- 表10：各因素对持续经营EBIT率的影响
- 表11：Carrier Global主要盈利及费用指标
- 表12：Carrier Global主要盈利及费用指标同比变动
- 表13：Carrier Global的订单情况
- 表14：JCI收入增长拆分
- 表15：JCI主要盈利及费用指标
- 表16：JCI主要盈利及费用指标同比变动
- 表17：Trane Technologies收入增长拆分
- 表18：Trane Technologies主要盈利及费用指标
- 表19：Trane Technologies主要盈利及费用指标同比变动
- 表20：LENNOX收入增长拆分
- 表21：LENNOX主要盈利及费用指标
- 表22：LENNOX主要盈利及费用指标同比变动
- 表23：A.O.Smith收入增长拆分
- 表24：A.O.Smith主要盈利及费用指标同比变动
- 表25：Daikin Industries收入增长拆分
- 表26：Daikin Industries主要盈利及费用指标
- 表27：Daikin Industries主要盈利及费用指标同比变动
- 表28：iRobot收入增长拆分
- 表29：iRobot主要盈利及费用指标
- 表30：iRobot主要盈利及费用指标同比变动
- 表31：LG Electronics收入增长拆分
- 表32：LG Electronics主要盈利及费用指标
- 表33：LG Electronics主要盈利及费用指标同比变动
- 表34：Samsung Electronics收入增长拆分
- 表35：Electrolux收入增长拆分
- 表36：Electrolux主要盈利及费用指标
- 表37：Electrolux主要盈利及费用指标同比变动
- 表38：SEB分区域增长情况
- 表39：Panasonic收入增长拆分
- 表40：Panasonic主要盈利及费用指标
- 表41：Panasonic主要盈利及费用指标同比变动
- 表42：De' Longhi收入增长拆分
- 表43：De' Longhi主要盈利指标及同比表现
- 表44：NIBE收入增长拆分
- 表45：NIBE主要盈利指标及同比表现
附录
- 附1：海外龙头经营情况汇总
- 附2：图表目录
- 附3：表格目录
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