20260202-西南证券-债券市场跟踪周报_关注债市修复行情的持续性_19页_2mb

债市修复行情的持续性分析总结

核心内容

2026年1月，中国债券市场在经历月初“股强债弱”的逆风期后，走出了一轮由政策预期驱动、配置力量托底的修复行情。随着监管层对股市过快上涨的“降温”以及央行持续性传达流动性呵护态度，债市开始修复。1月19日，央行结构性降息25BP推动利率中枢进一步下行，尽管一季度总量降息落空可能性有所提升，但债市仍表现出较强韧性。

主要观点

• 修复行情的开启：1月债市在政策预期和配置盘支撑下，收益率曲线有所修复，10年以内国债表现优于30年国债。
• 做多赔率不足：2月债市修复可能进入鱼尾阶段，因当前利率点位已逼近关键心理关口与前期阻力位。
• 流动性考验：春节前最后一个工作周将面临近9500亿元的同业存单集中到期，叠加季节性因素，可能对资金面造成阶段性冲击。
• 需求恢复不确定：1月制造业PMI数据为49.3%，显示终端需求恢复并不牢固，实体部门有效需求仍处于复苏过程中。
• 货币政策宽松预期：市场对流动性保持宽松的预期依然强烈，短期内债市难以出现趋势性转熊。
• 投资建议：10年期以内国债或具有更高的投资价值，建议关注受银行配置盘支撑的品种。

关键信息

1月市场表现

• 国债收益率：10年国债估值收益率较2025年末累计下行3.61BP，30年国债估值收益率累计上行2.16BP。
• 期限利差：10-1年国债期限利差收窄至51.13BP，位于近3年47%估值分位数。
• PMI数据：1月制造业PMI为49.3%，显示产需疲软，但价格指数环比提升，终端需求恢复不稳。

货币市场

• 央行操作：1月26日至30日，央行逆回购净投放5805亿元，资金面边际收紧。
• 同业存单：股份行发行规模最大，净融资为213.50亿元，国股行净融资为-169.40亿元。
• 资金利率：R001和R007分别达到1.509%和1.640%，DR001和DR007分别为1.328%和1.593%。

债券市场

• 国债发行：1月国债和地方债发行节奏高于历史均值，10年以内国债表现优于30年国债。
• 利率走势：10年国债收益率变化-1.86BP，30年国债收益率变化0.19BP。
• 利差变化：10年国债与10年地方债利差收窄至20.88BP，30年国债与30年地方债利差走扩至16.10BP。

机构行为

• 大行与中小行：大行对10年以内国债增持力度边际回暖，中小行继续减持5-10年国债。
• 保险与券商：保险大幅买入10年以上地方债，但减持10年以上国债；券商净卖出力度放缓，加大5-10年国债增持。
• 基金与理财：基金大量增持5-10年政金债，理财对国债增持力度增强。
• 杠杆率：2025年12月银行间市场所有机构杠杆率约为119.37%，商业银行杠杆率约为110.30%，证券公司杠杆率约为187.68%。

高频数据

• 商品价格：螺纹钢期货结算价环比下跌1.65%，阴极铜期货结算价环比上涨6.17%，水泥价格指数环比下跌0.58%。
• 航运指数：CCFI指数环比下跌2.74%，BDI指数环比上涨21.91%。
• 农产品价格：猪肉批发价环比上涨0.11%，蔬菜批发价环比下跌0.88%。
• 原油价格：布伦特原油和WTI原油期货结算价分别上涨7.33%和7.12%。
• 汇率：美元兑人民币中间价为6.97，环比下降0.36%。

后市展望

• 修复进入鱼尾阶段：2月债市修复可能进入鱼尾阶段，因做多赔率不足和流动性考验。
• 短期趋势：债市短期内难以出现趋势性转熊，市场可能进入博弈加剧的震荡观察期。
• 投资策略：建议关注10年以内国债，因其受银行配置盘支撑，具有更高投资价值。
• 利率中枢：央行已通过结构性降息和MLF等工具支持实体经济，一季度降准降息可能性降低。

风险提示

• 数据统计可能存在误差。
• 宏观经济运行情况存在超预期风险。
• 政策效果存在不确定性。
• 历史数据并不代表未来表现。

分析师信息

• 分析师：杨杰峰、叶昱宏
• 执业证号：S1250523060001、S1250525070010
• 联系方式：杨杰峰（电话：18190773632，邮箱：yangjf@swsc.com.cn）；叶昱宏（电话：18223492691，邮箱：yeyuh@swsc.com.cn）

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