20260202-国盛证券有限责任公司-大行科工-02543.HK-如何展望大行的增长持续性_26页_2mb

报告摘要

大行科工（02543.HK）总结

公司核心内容

大行科工是全球折叠自行车行业的龙头企业，凭借40余年的技术积累与全价格带产品布局，公司实现了业绩的持续高增长。2024年，公司在全球及中国内地市场占有率分别为6.2%与26.3%，市场份额领先。公司采用“品类+渠道”双轮驱动战略，其中品类端以折叠自行车为主，辅以配饰服饰及相关产品，渠道端则以国内市场为核心，线上直销表现尤为突出。

主要观点

1. 行业增长潜力大

折叠自行车市场目前全球占比仅为 $5.3%$，仍处于低渗透阶段，具有广阔的增长空间。
全球折叠自行车市场2019-2024年CAGR达 $20.8%$，显著高于整体自行车行业 $10.2%$。
随着产品结构向中高端升级，均价稳步上行，行业整体呈现成长性。

2. 竞争格局集中，龙头优势显著

全球折叠自行车市场CR5为 $19.4%$，中国内地市场CR5为 $60.4%$，行业集中度较高。
大行凭借技术专利领先、产能优化、渠道健全等优势，在中高端市场具备较强的竞争力，优于小布、迪卡侬等品牌。

3. 电助力自行车业务前景可期

电助力自行车作为新兴赛道，目前占全球电动自行车市场收入的 $56.9%$，成为行业核心品类。
公司依托折叠自行车技术积累，推出轻量化电助力车型，以 $2500美元$ 为中端价格带定位，具备差异化竞争优势。
公司通过合资工厂实现本地化生产，降低制造与物流成本，提升中端价格带竞争力。

关键信息

业绩表现

2024年收入为4.51亿元，净利润为0.52亿元，同比增长 $50.2%$ 与 $50.1%$。
2025H1收入同比增长 $42.57%$，净利润同比增长 $52.32%$。

财务预测

2025-2026年归母净利润预计分别为0.77亿元与1.16亿元，同比增长 $47.8%$ 与 $50.5%$。
预计2025-2027年营业收入分别为6.5亿元、9.5亿元、13.7亿元，CAGR约 $45%$。

股票信息

2026年1月28日收盘价为39.42港元。
总市值为1,292.54百万港元，总股本为32.79百万股，自由流通股占比27.57%。
30日日均成交量为0.06百万股。

投资建议

公司作为折叠自行车行业龙头，主业在渗透率提升、消费升级及渠道优化推动下可持续增长；电助力自行车业务受益于海外需求确定性与国内市场潜力释放，有望加速放量。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧
海外市场拓展不确定性
消费需求波动风险

财务指标概览

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万人民币）	300	451	654	948	1374
归母净利润（百万人民币）	35	52	77	116	176
EPS最新摊薄（元/股）	1.06	1.60	2.36	3.55	5.37
P/E（倍）	37.1	24.7	16.7	11.1	7.3
P/B（倍）	14.4	10.3	6.4	4.0	2.6

竞争对手分析

品牌	产品特点	定价策略	优势与劣势
小布（Brompton）	手工制造，高端定位	高端，价格高	社交属性强，但价格高，市场覆盖面窄
迪卡侬	多样化产品，大众市场	价格亲民	产品线丰富，但折叠车型号有限
永久	中低端市场，实用性为主	价格低	品牌知名度高，但产品线单一
凤凰	中低端市场，实用性为主	价格低	品牌历史悠久，但产品线有限，竞争力不足

业务布局

品类布局

自行车及其相关产品：核心收入来源，预计2025-2027年收入增速分别为 $45.23% / 45.18% / 45.16%$。
配饰服饰及其相关产品：辅助收入来源，预计2025-2027年收入增速分别为 $30.80% / 20.80% / 15.95%$。
权限及特许权使用费收入：新兴业务板块，预计2025-2027年收入增速分别为 $63.50% / 39.16% / 38.90%$，毛利率均为 $100.00%$。