20260109-国盛证券-固定收益点评_菜金主导物价_持续性待观察_7页_660kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容概述

12月通胀数据呈现CPI同比涨幅小幅扩大，PPI同比降幅缩窄的趋势。CPI同比上涨0.8%，连续三个月上涨，达到2023年3月以来的最高水平，环比季节性上涨0.2%，高于过去三年均值。PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。整体物价水平仍保持低位，但结构性上涨趋势明显，主要受食品和黄金价格推动。

主要观点

CPI上涨因素：
- 食品价格涨幅扩大至1.1%，其中鲜菜和鲜果价格涨幅显著，分别达到18.2%和4.4%。
- 金价持续上涨，对其他用品及服务价格形成支撑，该行业同比增速达17.4%。
- 服务价格整体上涨0.6%，其中家庭服务价格上涨1.2%，房租价格下降0.3%。
- 蔬菜价格在12月下旬有所回落，预计后续物价难以持续回升。
PPI降幅缩窄因素：
- 有色金属行业价格环比上涨，其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%、0.9%。
- 煤炭行业价格连续5个月上涨，煤炭开采和洗选业环比上涨1.3%，煤炭加工环比上涨0.8%。
- 燃气和电力热力行业因季节性需求增加，价格分别上涨1.2%和1.0%。
- 全国统一大市场建设推动相关行业价格同比降幅收窄，新质生产力相关行业价格同比上涨。
物价对融资需求的影响：
- 物价回升主要由短期、单一商品因素驱动，对整体融资需求影响有限。
- 金价上涨对物价影响显著，但结构性上涨下，货币政策难以有效应对，对利率影响较小。

关键信息

CPI同比：
- 12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。
- 食品价格涨幅由0.2%扩大至1.1%，对CPI同比上拉影响增加约0.17个百分点。
- 剔除黄金影响后，CPI同比为0.3%，核心CPI同比为0.4%。
PPI同比：
- 12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月缩窄0.3个百分点。
- 生活资料PPI同比下降1.3%，降幅较上月缩窄0.2个百分点。
债市展望：
- 债市有望修复，1月或在供给冲击下保持震荡，1月下旬之后或有更为顺畅的修复。
- 公募费率新规温和落地，银行机构指标压力缓和，有助于债市回暖。
- 10年国债预计在上半年创新低。

风险提示

货币政策调整超预期
监管政策变化超预期
海外政策变化超预期
数据测算可能存在误差

附录信息

分析师：杨业伟（执业证书编号：S0680520050001）、义艺（执业证书编号：S0680125090017）
相关研究：
1. 《固定收益点评：一季度政府债发行的四大特点》（2026-01-08）
2. 《固定收益点评：债市开年跌，原因与前景》（2026-01-07）
3. 《固定收益定期：铜库存小幅回升——基本面高频数据跟踪》（2026-01-06）
图表目录：
图表1：CPI、PPI同比
图表2：12月CPI环比表现
图表3：CPI分项中其他用品和服务分项同比仍维持高位
图表4：金价高居不下或是其他用品和服务价格上涨的主要原因
图表5：食品分项对CPI环比的拉动
图表6：蔬菜价格及周环比变化
图表7：非食品分项对CPI同比拉动
图表8：12月中国汽油批发价格指数环比下跌0.5%
图表9：12月国内有色相关行业价格环比上涨明显
图表10：12月PPIRM及各行业原材料价格环比表现一览