20260407-中邮证券-流动性周报_4月会有TL的拐点吗_9页_691kb

中短端依然陡峭--信用周报20250331 & 流动性周报20260406 总结

核心内容

本报告围绕“4月超长期国债（TL）是否会出现拐点”展开分析，主要从技术面、基本面及政策面三个维度进行探讨。分析师梁伟超指出，当前TL处于弱势状态，短期内可能继续下跌，但4月的低点可能成为“拐点”的备选。

主要观点

1. TL拐点讨论的前提

• 不建议左侧交易：30年国债的交易难度大，流动性溢价的丧失使得其与10年国债的利差关系难以清晰定价。
• “小概率”风险未发生：全年债市最大的风险是“熊平”，但因货币政策支持性立场，该风险发生概率较低。短期风险在于短端定价过低，若出现摩擦性因素导致短端上行，可能对TL形成调整压力。
• 关注流动性超预期收紧：这是当前债市面临的最大风险之一，需保持警惕。

2. 技术面分析

• 月线级别：TL依然处于弱势，动量指标偏弱，尚未形成明确趋势。
• 周线级别：TL尚未形成明确的上涨或下跌结构，近两周的反弹不能确认前期下跌结束。
• 日线级别：4月TL可能再经历一波下跌，触及新低或新低附近，作为“拐点”的备选。历史数据显示，每次下跌后的调整均在55日均线附近，但未能形成反转。

3. 基本面与政策面因素

• PMI价格分项上行：3月PMI中主要原材料购进价格明细出现较大幅度上行，可能对债市形成扰动。
• 特别国债发行计划：特别国债发行计划公布后，可能对市场情绪产生冲击，进而影响TL收益率。
• 重要会议窗口：4月下旬有重要会议的观察窗口，可能进一步影响宽松预期交易。

4. 交易策略建议

• 优先选择7-10年品种：若看好配置价值或需要拉长久期，建议关注7-10年国债，而非30年。
• 关注4月低点后的左侧机会：即使4月之后TL出现小级别上涨，也值得关注，以弥补2月行情的缺失。

关键信息

• TL目前处于中性偏弱状态，短期内可能继续下跌。
• 4月的低点可能成为“拐点”的观察点，但需结合基本面与政策面因素。
• 债市风险主要集中于流动性超预期收紧及短端收益率波动。
• 投资者应避免左侧交易30年国债，优先考虑7-10年品种。

图表目录

• 图表1：近两周的超长债反弹可能将尽，4月还有一个下跌波段，届时的低点是值得关注的备选“拐点”
• 图表2：月线级别上，30年国债期货依然较为弱势
• 图表3：周线级别上，下跌的力度在减弱，但没有方向
• 图表4：PMI中主要原材料购进价格明细上行
• 图表5：关注特别国债发行计划公布对情绪的冲击

投资评级说明

分析师声明

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