> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 中短端依然陡峭--信用周报20250331 & 流动性周报20260406 总结 ## 核心内容 本报告围绕“4月超长期国债（TL）是否会出现拐点”展开分析，主要从技术面、基本面及政策面三个维度进行探讨。分析师梁伟超指出，当前TL处于弱势状态，短期内可能继续下跌，但4月的低点可能成为“拐点”的备选。 ## 主要观点 ### 1. TL拐点讨论的前提 - **不建议左侧交易**：30年国债的交易难度大，流动性溢价的丧失使得其与10年国债的利差关系难以清晰定价。 - **“小概率”风险未发生**：全年债市最大的风险是“熊平”，但因货币政策支持性立场，该风险发生概率较低。短期风险在于短端定价过低，若出现摩擦性因素导致短端上行，可能对TL形成调整压力。 - **关注流动性超预期收紧**：这是当前债市面临的最大风险之一，需保持警惕。 ### 2. 技术面分析 - **月线级别**：TL依然处于弱势，动量指标偏弱，尚未形成明确趋势。 - **周线级别**：TL尚未形成明确的上涨或下跌结构，近两周的反弹不能确认前期下跌结束。 - **日线级别**：4月TL可能再经历一波下跌，触及新低或新低附近，作为“拐点”的备选。历史数据显示，每次下跌后的调整均在55日均线附近，但未能形成反转。 ### 3. 基本面与政策面因素 - **PMI价格分项上行**：3月PMI中主要原材料购进价格明细出现较大幅度上行，可能对债市形成扰动。 - **特别国债发行计划**：特别国债发行计划公布后，可能对市场情绪产生冲击，进而影响TL收益率。 - **重要会议窗口**：4月下旬有重要会议的观察窗口，可能进一步影响宽松预期交易。 ### 4. 交易策略建议 - **优先选择7-10年品种**：若看好配置价值或需要拉长久期，建议关注7-10年国债，而非30年。 - **关注4月低点后的左侧机会**：即使4月之后TL出现小级别上涨，也值得关注，以弥补2月行情的缺失。 ## 关键信息 - TL目前处于中性偏弱状态，短期内可能继续下跌。 - 4月的低点可能成为“拐点”的观察点，但需结合基本面与政策面因素。 - 债市风险主要集中于流动性超预期收紧及短端收益率波动。 - 投资者应避免左侧交易30年国债，优先考虑7-10年品种。 ## 图表目录 - **图表1**：近两周的超长债反弹可能将尽，4月还有一个下跌波段，届时的低点是值得关注的备选“拐点” - **图表2**：月线级别上，30年国债期货依然较为弱势 - **图表3**：周线级别上，下跌的力度在减弱，但没有方向 - **图表4**：PMI中主要原材料购进价格明细上行 - **图表5**：关注特别国债发行计划公布对情绪的冲击 ## 投资评级说明 | 类型 | 评级 | 说明 | |------------|--------|------| | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 | | | 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | | | 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | | | 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | | 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | | | 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | | | 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | | 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | | | 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | | | 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | | | 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 | ## 分析师声明 - 梁伟超分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告数据来源于公开资料，结论为独立判断，不受其他部门或利益相关方影响。 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不对因此导致的损失承担责任。 - 报告观点为出具日观点，可能随时更改。 - 报告版权归中邮证券所有，未经许可不得翻版、修改、节选、复制、发布。 ## 公司简介 - **中邮证券**：成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。 - **经营范围**：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售等。 - **分支机构**：截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部）。 - **客户数量**：服务的经纪客户已超过260万人。 ## 中邮证券研究所地址 - **北京**：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050 - **深圳**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - **上海**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com ```