20210331-东兴证券-华友钴业-603799.SH-2020年报点评_铜钴前驱体三轮驱动_一体化战略优势渐显_8页_1mb

华友钴业（603799）2020年报点评总结

核心内容

华友钴业在2020年实现了显著的业绩增长，全年营收达211.87亿元，同比增长12.38%；归母净利润达11.65亿元，同比增长874.48%。公司通过铜钴前驱体业务的三轮驱动，以及一体化战略的推进，显著提升了盈利能力。

主要观点

钴板块表现突出

• 产销情况：2020年钴产品实现产销33364吨/22631吨，同比增长10.63%/-8.19%。
• 营收与毛利：钴板块营收50.81亿元（占总营收比重24%），毛利10.7亿元（占总毛利比重32.3%）。
• 毛利率提升：全年毛利率提升9.82个百分点至21.05%，其中下半年毛利率达到26.2%。
• 未来展望：随着钴价中枢抬升及产量提升，预计2023年钴板块毛利贡献将达32.9亿元，同比增长207%。

铜板块盈利能力显著增强

• 产销情况：2020年铜产品实现产销98633吨/78315吨，同比增长38.19%/18.01%。
• 营收与毛利：铜板块营收30.14亿元（占总营收比重14.2%），毛利13.55亿元（占总毛利比重40.9%）。
• 毛利率提升：毛利率提升12.5个百分点至44.97%，为五年最高水平。
• 未来展望：2023年铜板块毛利预计达32.6亿元，同比增长141%。受益于非洲鲁库尼项目投产及CDM/MIKAS产线满产运行，铜板块有望持续增厚公司业绩。

三元前驱体业务快速增长

• 产销情况：2020年三元前驱体实现产销34710吨/33320吨，同比增长163.67%/136.13%。
• 营收与毛利：三元前驱体板块营收25.32亿元（占总营收比重12%），毛利4.38亿元，同比增长139%。
• 未来展望：公司规划未来三年前驱体产能提升至15万吨以上，2023年预计营收/毛利达112.1亿元/20.2亿元，同比增长343%/361%。

关键信息

产能扩张

• 在建项目：包括4.5万吨高冰镍项目（预计2022年底达产）、印尼6万吨镍金属湿法冶炼项目（预计2021年底建成试产）、衢州3万金属吨电池级硫酸镍项目（预计2021年建成）。
• 未来产能：2022年将建成5万吨高镍前驱体产能，未来三年前驱体产能提升至15万吨以上。

市场前景

• 铜价：预计2023年前铜价将维持高位。
• 钴价：受益于新能源汽车需求增长及全球钴矿供给无明显增量，钴价开启上升通道。

盈利预测

• 营收：预计2021-2023年分别为314.05亿元、366.84亿元、428.03亿元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为14.53亿元、19.75亿元、27.33亿元。
• EPS：预计2021-2023年分别为1.27元、1.73元、2.39元。
• PE：预计2021-2023年分别为55.68倍、40.98倍、29.61倍。

风险提示

• 金属价格下跌
• 3C及新能源汽车对钴需求不及预期
• 项目进度不及预期
• 资源国政治及政策风险
• 运输风险

结论

华友钴业通过钴、铜及三元前驱体业务的协同增长，逐步从钴业龙头向锂电新材料领军者过渡。公司的一体化战略显著提升了盈利能力和市场竞争力，未来三年业绩有望持续增长，特别是在铜和三元前驱体板块。尽管面临一定的市场风险，但其多元化的业务布局和持续的产能扩张为公司提供了坚实的增长基础。