华友钴业 (603799.SH) 2021年业绩预告点评总结
核心内容
华友钴业于2022年1月11日发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润37-42亿元，同比增长217.64%-260.56%。公司业绩超预期主要得益于量价齐升以及产能释放带来的效益提升。
主要观点
业绩增长驱动因素
- 量价齐升：2021年第四季度，公司产品价格同比上涨显著，其中NCM622三元前驱体均价14.0万元/吨，同比增长57%；长江有色钴均价44.1万元/吨，同比增长63%；长江有色铜均价7.1万元/吨，同比增长30%。
- 产能释放：公司铜钴、三元前驱体产能持续释放，巴莫科技并表后正极材料产量增长，显著提升业绩表现。
项目进展
- 印尼湿法镍项目：华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量的红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成调试，于2021年12月底试生产并成功产出第一批产品，标志着镍板块布局正式落地。
- 未来项目：华科4.5万吨火法项目及华飞12万吨湿法镍项目预计于2022-2023年逐步投产，为公司带来新的利润增长点。
资源布局
- 收购前景锂矿公司：公司拟以4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权，拥有Arcadia锂矿资源。该项目预计建设期为2年，生产年限18年，年处理矿石量240万吨，预计年产14.7万吨锂辉石精矿、9.4万吨技术级透锂长石精矿及2.4万吨化学级透锂长石精矿。
关键信息
盈利预测与估值
- 盈利预测：2021年归母净利润预计为40.6亿元，同比增长248.95%；2022年预计为52.3亿元，同比增长28.61%；2023年预计为67.0亿元，同比增长28.12%。
- 估值指标：当前股价对应PE为28倍，2022年PE为22倍，2023年PE为17倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 价格波动风险：钴、铜价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
- 项目进展风险：各投资项目进展不及预期可能影响利润增长。
- 新能源汽车销量风险：新能源汽车销量不及预期可能影响市场需求。
- 高资本开支风险：高资本开支可能导致现金流恶化。
- 锂价下跌风险：锂价超预期下跌可能影响锂资源业务利润。
财务指标概览
营收与利润
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
18,853 |
21,187 |
34,552 |
48,420 |
67,005 |
| 净利润（百万元） |
120 |
1,165 |
4,065 |
5,228 |
6,698 |
| 归母净利润（百万元） |
120 |
1,165 |
4,065 |
5,228 |
6,698 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
11.2% |
15.7% |
20.8% |
21.4% |
21.2% |
| 归母净利润率 |
0.6% |
5.5% |
11.8% |
10.8% |
10.0% |
| ROE（摊薄） |
1.5% |
11.7% |
19.9% |
21.1% |
22.1% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
57% |
54% |
46% |
47% |
48% |
| 流动比率 |
0.84 |
0.82 |
1.35 |
1.55 |
1.77 |
| 速动比率 |
0.54 |
0.48 |
0.96 |
1.12 |
1.28 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股经营现金流 |
2.41 |
1.63 |
3.03 |
4.32 |
5.90 |
| 每股净资产 |
7.18 |
8.69 |
16.71 |
20.32 |
24.86 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
851 |
92 |
28 |
22 |
17 |
| PB |
13.1 |
10.8 |
5.6 |
4.6 |
3.8 |
| EV/EBITDA |
58.5 |
44.2 |
21.0 |
15.2 |
11.8 |
评级与市场表现
- 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 市场数据：当前股价为94.29元，一年内最低60.87元，最高151.00元，近3月换手率为142.46%。
分析师信息
- 分析师：王招华、方驭涛
- 执业证书编号：S0930515050001、S0930521070003
- 联系方式：王招华 021-52523811 / 方驭涛 021-52523823
特别声明
本报告基于合理假设，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。投资者应自主决策并承担风险，本报告不构成投资建议。
