20210330-东吴证券-华友钴业-603799.SH-2020年年报点评_全面开花_一体化锂电材料龙头初现_10页

华友钴业总结

核心内容概述

华友钴业在2020年实现了显著业绩增长，归母净利润达11.65亿元，同比增长874.5%，主要得益于行业景气度提升及成本控制能力增强。公司作为锂电材料一体化龙头，通过产能扩张、客户拓展及产品结构优化，进一步巩固了其市场地位。

主要观点

• 业绩大幅改善：2020年公司营业收入211.87亿元，同比增长12.38%；归母净利润11.65亿元，同比增长874.5%。盈利能力显著提升，Q4毛利率达16.5%，净利率达7.53%。
• 三元前驱体业务增长显著：2020年前驱体营收25.32亿元，同比增长120%。公司与LG深度绑定，并签订长期供货合同，市占率提升至11%，同比增加6个百分点。
• 铜产品盈利能力回升：2020年铜产品营收30.14亿元，同比增长14.5%，毛利率达45%，同比提升12.5个百分点。公司铜业务在2021年有望继续受益于价格上涨。
• 镍项目进展顺利：公司与青山集团合作的印尼镍项目稳步推进，预计2021年底试产，将为公司带来新的利润增长点。
• 产能扩张加速：公司2020年底实现5.5万吨自营三元前驱体产能，2021年预计有效产能达7-8万吨，未来三年规划自营产能超15万吨，合资产能超13万吨。
• 盈利预测上调：基于行业景气度持续及原材料价格上涨，公司2021-2022年归母净利润预计分别为26.7亿和32.8亿，2023年预计达41亿。给予2021年45倍PE，对应目标价99元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 钴产品：2020年营收50.81亿元，毛利率21.1%，同比提升9.82个百分点。Q4钴产品出货量预计超9千吨，环比增长20%以上。
• 铜产品：2020年营收30.14亿元，毛利率45%，同比提升12.5个百分点。2021年预计产量11万吨，全年毛利率维持40%以上。
• 镍产品：2020年营收4.81亿元，同比增长31.8%。毛利率12.3%，同比提升9.41个百分点。
• 三元前驱体：2020年营收25.32亿元，同比增长120%。毛利率17.3%，同比提升1.38个百分点。2021年预计出货超6万吨，同比翻番。

财务状况

• 资产负债率：2020年为60.3%，2021年预计升至61.7%，2022年升至78.6%，2023年保持78.5%。
• 经营性现金流：2020年为18.60亿元，同比下降28%；2021年预计达26.29亿元。
• 合同负债：2020年期末为13.2亿元，较年初增长450.91%，显示销售增长势头强劲。

风险提示

• 销量及政策不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 原材料价格波动。

未来展望

华友钴业正加快向新能源锂电材料龙头转型，通过产能扩张和客户拓展，提升市场占有率。随着铜、钴、镍价格持续上涨，公司盈利有望进一步改善。同时，公司加强研发投入，提升产品附加值，增强市场竞争力。