20211101-天风证券-华友钴业-603799.SH-Q3单季度创新高_一体化布局优势逐步显现_3页_754kb

华友钴业（603799）总结

核心内容

华友钴业在2021年第三季度实现了营收和净利润的显著增长，显示出其一体化布局带来的显著优势。公司发布2021年三季报，报告期内营收达到227.96亿元，同比增长53.63%，归母净利润达到23.69亿元，同比增长244.95%。其中，Q3单季度营收85.02亿元，同比增长46.92%，环比增长8.04%；归母净利润9.00亿元，同比增长167.16%，环比增长10.57%。Q3单季度业绩创新高。

主要观点

• 业绩增长原因：Q3业绩增长主要得益于产品产销两旺及价格维持高位，同时公司于7月30日完成对巴莫科技38.6175%股权的收购，并在三季度并表，为业绩带来增量。
• 主营产品表现：公司主导产品的市场均价分别为铜9388美元/吨、钴37.28万元/吨、前驱体13.25万元/吨、正极19.87万元/吨，其中前驱体和正极价格环比分别增长15.82%和15.60%。
• 毛利率变化：Q3单季度毛利率为19.46%，环比微降0.53个百分点。

关键信息

在建项目稳步推进

• 华越镍湿法项目：6万吨项目已进入试车阶段，预计年底建成投产；华科火法项目（4.5万吨）上半年开工；华飞湿法项目（12万吨）正式启动。
• 衢州区项目：年产3万吨硫酸镍和5万吨高镍前驱体项目正常推进。
• 合资公司进展：浦华、乐友进入稳定量产阶段；华金和华浦部分产线上半年开始批量供货。
• 广西巴莫项目：5万吨正极、10万吨前驱体项目开始前期工作。

一体化布局优势

• 公司通过一体化布局延伸至正极材料，具备钴、镍自供原料，从而获得成本优势。
• 原料自供可减少中间品的结晶、运输、溶解等费用，提升供应链稳定性。
• 技术研发方面，中高镍NCMA前驱体产品进入C样阶段，获得欧美高端车企定点；5款8系NCM新产品进入认证阶段，1款已实现批量化生产；多款9系NCM高能量密度前驱体新产品进入认证阶段。

盈利预测及评级

• 盈利预测：考虑巴莫并表，公司2021-2023年归母净利润预测为31.38亿元、41.94亿元和52.65亿元，较前值有所上修。
• 估值指标：对应PE分别为43x、32x和26x，维持增持评级。
• 财务数据：
  • 营业收入：预计2021年为31,845.07亿元，同比增长50.31%。
  • 净利润：预计2021年为3,137.72亿元，同比增长169.37%。
  • 每股收益：预计2021年为2.57元/股。
  • 市盈率：预计2021年为43.17倍。
  • 市净率：预计2021年为6.96倍。
  • EV/EBITDA：预计2021年为30.73倍。

风险提示

• 在建项目进度不及预期。
• 新技术可能导致钴被替代。
• 原材料供给大幅增加。

财务比率

• 毛利率：2021年预计为19.75%，持续提升。
• 净利率：2021年预计为9.85%，逐步提高。
• ROE：2021年预计为16.12%，提升明显。
• ROIC：2021年预计为20.65%，增长显著。
• 资产负债率：2021年预计为36.35%，下降趋势明显。
• 流动比率：2021年预计为1.86，较之前有所改善。
• 速动比率：2021年预计为0.99，保持稳定。

投资建议

• 评级：维持增持评级。
• 目标价格：未明确给出，需参考市场表现。
• 当前价格：111.05元。

作者信息

• 分析师：杨诚笑、孙亮、田源、王小芃、田庆争。
• 执业证书编号：SAC执业证书编号分别为S1110517020002、S1110516110003、S1110517030003、S1110517060003、S1110518080005。

相关报告

• 《华友钴业-半年报点评：上半年产销两旺，一体化布局助力业绩持续提升》2021-08-17
• 《华友钴业-季报点评：Q1季度量价齐升，前驱体及镍或成新的增长点》2021-04-16
• 《华友钴业-公司点评：一体化战略显成效，镍项目投产后利润或再上新台阶》2021-01-25

股价走势

• 附有股价走势图，来源为贝格数据。

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